今年以來(lái)信托政信業(yè)務(wù)一直處于風(fēng)口浪尖，最近隨著國(guó)家地方債整頓，再一次面臨沖擊。
9月底，國(guó)務(wù)院《關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“43號(hào)文”）出臺(tái)。雖然其目的是為完善《預(yù)算法》制定服務(wù)，但其中明確將剝離融資平臺(tái)公司政府融資職能，恰打到信托公司的軟肋。
在采訪中，多位信托人士對(duì)理財(cái)周報(bào)記者表示，政信合作信托主要通過(guò)融資平臺(tái)對(duì)接，現(xiàn)在被剝離后此類(lèi)業(yè)務(wù)未來(lái)一段時(shí)間必將出現(xiàn)收縮。
不過(guò)多家政信業(yè)務(wù)規(guī)模較大的信托公司對(duì)此并不悲觀。平臺(tái)公司剝離，但政府融資需求仍在，信托作為重要的融資途徑之一，長(zhǎng)期來(lái)看被切斷的可能性不大。
而43號(hào)文中同時(shí)提出“推廣使用政府與社會(huì)資本合作模式”，對(duì)信托及資管則是一個(gè)機(jī)會(huì)。由此，未來(lái)政信的主流融資模式或由現(xiàn)在的BT轉(zhuǎn)向PPP。信托的發(fā)揮空間仍在，新模式的“試水者”也已經(jīng)出現(xiàn)。
新規(guī)觸動(dòng)政信信托
“43號(hào)文”中提到，要明確劃清政府與企業(yè)界限，政府債務(wù)只能通過(guò)政府及其部門(mén)舉借，不得通過(guò)企事業(yè)單位等舉借。
同時(shí)，明確表示“剝離融資平臺(tái)公司政府融資職能，融資平臺(tái)公司不得新增政府債務(wù)。”城投公司作為地方財(cái)政融資主體的模式將被打破。未來(lái)地方政府舉債主要采取政府債券方式，分為一般市政債和收入市政債。
通過(guò)融資平臺(tái)對(duì)接的政信合作業(yè)務(wù)是信托業(yè)務(wù)中一個(gè)重要的部分，平臺(tái)剝離后，政信業(yè)務(wù)現(xiàn)在的操作模式也面臨終結(jié)。
“融資平臺(tái)將與政府脫鉤的消息幾個(gè)月前已經(jīng)透露出來(lái)，這次發(fā)文明確了細(xì)節(jié)，”用益信托分析師對(duì)理財(cái)周報(bào)記者表示，“文件基本上叫停了現(xiàn)在政信信托普遍使用的模式，實(shí)施后一段時(shí)期內(nèi)，此類(lèi)業(yè)務(wù)新增規(guī)模或會(huì)大幅收縮。”
而采訪中，多家政信業(yè)務(wù)集中的信托公司人士看法近乎一致：“現(xiàn)行政信合作模式未來(lái)可能無(wú)法操作，但目前文件剛剛出臺(tái)，到正式實(shí)施之間還會(huì)有一個(gè)緩和期，年內(nèi)不會(huì)有劇烈的震動(dòng)?！?BR>
另有消息稱(chēng)，近日，財(cái)政部根據(jù)43號(hào)文、45號(hào)文和《預(yù)算法》規(guī)定起草了《地方政府性債務(wù)清理處置辦法》，即將上報(bào)，有關(guān)政府存量債務(wù)，財(cái)政部要求年底前完成清理。該辦法明確，從2015年1月1日起所有涉及政府性債務(wù)的項(xiàng)目都只能采取發(fā)債方式。其中保障房、水利、土儲(chǔ)、公路四個(gè)領(lǐng)域，且為2014年9月30日以前的在建項(xiàng)目，給予一年寬限期，2015年可以繼續(xù)使用貸款等方式。
實(shí)際上，這已是財(cái)政部近兩年來(lái)對(duì)地方債務(wù)的第二次約束。
2012年底，四部委聯(lián)合下發(fā)“463號(hào)文”（《關(guān)于制止地方政府違法違規(guī)融資行為的通知》）， 規(guī)定地方政府不得以國(guó)有資產(chǎn)為其他單位或企業(yè)融資進(jìn)行抵押或質(zhì)押，不得為其他單位或企業(yè)融資提供擔(dān)保。
這讓當(dāng)時(shí)以政府擔(dān)保模式為主的政信信托業(yè)務(wù)被叫停。然而，不久后監(jiān)管政策的限制即被信托公司想辦法“繞開(kāi)”，通過(guò)“債權(quán)受讓”、“受益權(quán)投資”等模式繼續(xù)輸血政府融資平臺(tái)。
“政府平臺(tái)有名單內(nèi)和名單外的差異，463號(hào)文之后，就做名單外的公司項(xiàng)目多，他們也與政府有一定聯(lián)系，項(xiàng)目有‘納入政府財(cái)政預(yù)算’等作為風(fēng)控條件?！币晃恍磐薪?jīng)理對(duì)記者坦言。
政信業(yè)務(wù)現(xiàn)狀
在43號(hào)文之前，信托公司政信業(yè)務(wù)已在發(fā)生微妙的變化，有主動(dòng)收縮者，亦有重兵布局者。
7月上旬，中融信托官方表示：“為防止政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)向公司傳導(dǎo)，公司主動(dòng)暫停了集合類(lèi)政信項(xiàng)目。2014年度，在政信業(yè)務(wù)領(lǐng)域，公司將主要精力放在項(xiàng)目的兌付工作上，確保相關(guān)信托項(xiàng)目到期順利、安全兌付?！?BR>
相比2013年，中信信托、華澳信托、陸家嘴信托、新華信托等公司均在集合類(lèi)政信信托發(fā)行上有不同程度的收縮。
華澳信托相關(guān)負(fù)責(zé)人亦回應(yīng)稱(chēng)，2014年，關(guān)注到政信合作項(xiàng)目增長(zhǎng)過(guò)快的勢(shì)頭，有意識(shí)地控制了發(fā)行節(jié)奏，在項(xiàng)目選擇上更加謹(jǐn)慎。
信托公司對(duì)政信業(yè)務(wù)態(tài)度上的變化與近年來(lái)地方政府融資平臺(tái)債務(wù)日益增加，風(fēng)險(xiǎn)杠桿放大不無(wú)關(guān)系。
中誠(chéng)信國(guó)際數(shù)據(jù)顯示，通過(guò)對(duì)1100家已發(fā)債的融資平臺(tái)公司統(tǒng)計(jì)，2011-2013年借新還舊率分別為69.85%、61.19%和68.8%。其表示，平臺(tái)債務(wù)償還對(duì)土地出讓金的依賴(lài)性很強(qiáng)，土地出讓與債務(wù)償還在時(shí)點(diǎn)上的錯(cuò)配對(duì)融資平臺(tái)公司的債務(wù)管理提出挑戰(zhàn)，帶來(lái)一定風(fēng)險(xiǎn)。
而審計(jì)署去年公布的數(shù)據(jù)中，截至2013年6月，地方政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)規(guī)模為10.9萬(wàn)億，或有債務(wù)總額為17.9萬(wàn)億元。
其中政府債券融資產(chǎn)生的債務(wù)占比較小，大部分來(lái)自銀行貸款和BT融資，銀行貸款中政府實(shí)有債務(wù)達(dá)到5.5萬(wàn)億，BT融資1.2萬(wàn)億。
由于每個(gè)地區(qū)政府的負(fù)債比率都不同，政信項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)性直接區(qū)域掛鉤。
國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪此前曾對(duì)各地區(qū)政府債務(wù)進(jìn)行評(píng)估。結(jié)果顯示，政府債務(wù)與該地區(qū)GDP比值的全國(guó)平均值為31.4%，國(guó)內(nèi)目前共有12地政府債務(wù)超過(guò)平均值，其中貴州、重慶、云南這一比重超過(guò)50%，貴州幾近80%。
而江蘇、北京、四川、浙江、山東、貴州、上海、重慶、吉林、重慶、遼寧、河南、內(nèi)蒙古和江西等地一年內(nèi)到期的債務(wù)額占總債務(wù)的比重超過(guò)25%，短期償債壓力較大。
盡管如此，仍有不少信托公司在政信業(yè)務(wù)上重點(diǎn)布局，今年政信信托發(fā)行量位于前列的包括中江信托、方正東亞信托、長(zhǎng)安信托、中原信托等。
“無(wú)論近兩年的數(shù)據(jù)如何，政信合作已經(jīng)在信托公司形成成熟模式，也是較為主要的收入來(lái)源。雖然各家公司并不直接公布政信合作項(xiàng)目的數(shù)據(jù)，但是從基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)類(lèi)投向規(guī)模也可窺一二?！鼻笆鲅芯坎拷?jīng)理表示。
通過(guò)2013年報(bào)披露的信息，各家信托公司基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)類(lèi)信托規(guī)模在整體規(guī)模中占比超過(guò)30%的有24家，其中英大信托、愛(ài)建信托、紫金信托、萬(wàn)向信托占比超過(guò)50%；陸家嘴信托、新華信托、蘇州信托、中信信托占比超過(guò)40%。
但是英大信托明確表示，公司的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)類(lèi)信托主要根據(jù)自己公司業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)涉及電力方面，非政信業(yè)務(wù)。
上述基礎(chǔ)設(shè)施類(lèi)信托占比較大的其中一家公司相關(guān)人士對(duì)記者表示，資質(zhì)好一些的地方政府平臺(tái)都將融資成本控制在9%左右，相比于其他類(lèi)型的業(yè)務(wù)，政信合作對(duì)于信托來(lái)說(shuō)是薄利的，最后的利潤(rùn)就在1%左右。但是回報(bào)低，風(fēng)險(xiǎn)也低，而且基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需要的資金規(guī)模大，對(duì)于中小信托還能擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模。
暗藏機(jī)會(huì)
如同463號(hào)文后的反應(yīng)，多數(shù)信托公司人士對(duì)43號(hào)文之后的政信合作環(huán)境并不悲觀。
華北地區(qū)一家信托公司總經(jīng)理助理認(rèn)為：“平臺(tái)公司沒(méi)有了，并不是說(shuō)政府要切斷信托融資，這種融資需求還在，政信合作本就由多種變通形式構(gòu)成，以后會(huì)換一種形式繼續(xù)?！?BR>
同為華北地區(qū)一家信托公司研發(fā)部經(jīng)理表達(dá)了相同觀點(diǎn)：“政策打破了短暫的平衡，以信托的靈活性，還有空間配合政策開(kāi)發(fā)新模式。”
海通證券分析師在研報(bào)中指出，對(duì)以前主要通過(guò)融資平臺(tái)公司融資建設(shè)的項(xiàng)目，規(guī)范后主要有三個(gè)渠道：
一是對(duì)商業(yè)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)等經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目，要與政府脫鉤，完全推向市場(chǎng)，債務(wù)轉(zhuǎn)化為一般企業(yè)債務(wù)；二是對(duì)供水供氣、垃圾處理等可以吸引社會(huì)資本參與的公益性項(xiàng)目，將推廣PPP模式，其債務(wù)由項(xiàng)目公司按照市場(chǎng)化原則舉借和償還，政府按照事先約定，承擔(dān)特許經(jīng)營(yíng)權(quán)給予、財(cái)政補(bǔ)貼、合理定價(jià)等責(zé)任，不承擔(dān)償債責(zé)任；三是對(duì)難以吸引社會(huì)資本參與、確實(shí)需要政府舉債的公益性項(xiàng)目，由政府發(fā)行債券融資。
信托的機(jī)會(huì)就隱藏在43號(hào)文中。
文件中一條這樣表述：“推廣使用政府與社會(huì)資本合作模式。鼓勵(lì)社會(huì)資本通過(guò)特許經(jīng)營(yíng)等方式，參與城市基礎(chǔ)設(shè)施等有一定收益的公益性事業(yè)投資和運(yùn)營(yíng)?！?BR>
“這實(shí)際上是在說(shuō)‘PPP模式（公共私營(yíng)合作制）’?！鄙鲜鼋?jīng)理表示，“在平臺(tái)公司剝離后，相當(dāng)于切斷了現(xiàn)在主流的BT（建設(shè)-移交）融資模式，今后政府融資上會(huì)由PPP模式來(lái)取代?！?BR>
PPP模式是一種基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的新模式，指政府與企業(yè)及金融機(jī)構(gòu)之間為了合作建設(shè)城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，或?yàn)樘峁┠撤N公共服務(wù)，彼此之間合作開(kāi)發(fā)并共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、共享收益的建設(shè)模式。
而這里的社會(huì)資本包含很多內(nèi)容，一位信托行業(yè)法律人士介紹：“民營(yíng)企業(yè)、信托、基金子公司都有資格作為參與方，這對(duì)地方債新規(guī)下的信托公司來(lái)說(shuō)是一個(gè)機(jī)會(huì)，可能成為未來(lái)政信信托的主流模式?！?BR>
試水PPP
目前，已經(jīng)有信托公司先行試水。
今年6月，五礦信托與撫順沈撫新城管委會(huì)、中建一局（集團(tuán)）有限公司簽訂《沈撫新城政府購(gòu)買(mǎi)服務(wù)合作框架協(xié)議》，開(kāi)展沈撫新城基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。
在該項(xiàng)目中，政府以特許權(quán)協(xié)議為基礎(chǔ)，由沈撫新城管委會(huì)、五礦信托、中建一局共同注資成立項(xiàng)目公司并簽署合作協(xié)議，按照協(xié)議約定，中建一局將獲得沈撫新城撫順區(qū)域內(nèi)的安置房建設(shè)及電力、供熱、道路、橋梁等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目的施工總承包權(quán)。
上述工程項(xiàng)目供需資金35.88億元，五礦信托作為引入的投資方，將以股權(quán)投資形式進(jìn)入，成為項(xiàng)目公司的絕對(duì)大股東，項(xiàng)目承包方中建一局的投資金額為200萬(wàn)元。
43號(hào)文中同時(shí)提到，參與基礎(chǔ)設(shè)施投資和運(yùn)營(yíng)的投資者按照市場(chǎng)化原則出資，按約定規(guī)則獨(dú)自或與政府共同成立特別目的公司建設(shè)和運(yùn)營(yíng)合作項(xiàng)目。
這里五礦信托、沈撫新城管委會(huì)、中建一局共同成立的項(xiàng)目公司即文件中提及的“特別目的公司”。
政府將對(duì)投資者或特別目的公司按約定規(guī)則依法承擔(dān)特許經(jīng)營(yíng)權(quán)、合理定價(jià)、財(cái)政補(bǔ)貼等相關(guān)責(zé)任，不承擔(dān)投資者或特別目的公司的償債責(zé)任。
“現(xiàn)在信托參與PPP沒(méi)有成熟的模式拿出來(lái)，大部分還在商討階段，短期內(nèi)難以形成規(guī)模。”前述法律人士稱(chēng)。
而在北京地鐵16號(hào)線則較為成熟的采用PPP模式。在其投資建設(shè)部分，京投公司（北京市基礎(chǔ)設(shè)施投資有限公司）引入保險(xiǎn)資金中再資產(chǎn)作為投資方，計(jì)劃采取“10年+10年”的模式，分兩期完成總計(jì)120億元股權(quán)投資。
中再資產(chǎn)作為所成立項(xiàng)目公司的大股東，投資預(yù)計(jì)年化收益率約7%。雙方承諾，前十年只付息，不償還本金。
“最初政府引入平臺(tái)公司目的為配合融資，現(xiàn)在隨著地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)積聚，融資成本日益走高，這種模式難以為繼，政府期望借新模式尋求變通，未來(lái)信托公司也會(huì)跟著走。”滬上一家信托公司總裁對(duì)記者分析。
亦有財(cái)政部人士日前對(duì)媒體表示，PPP模式已經(jīng)被地方政府視為化解地方債務(wù)和解決城鎮(zhèn)化融資的辦法之一。
