中小企業(yè)私募債（下稱“私募債”）或?qū)⒚媾R新的洗禮。
由于近來有關(guān)私募債的違約事件不斷被爆出，私募債市場原本存在的“發(fā)行難”問題正在變得愈發(fā)嚴重，這也讓私募債“平臺化”及“通道化”的趨勢更加明顯。
據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，中小民企類私募債的發(fā)行已越來越難，與之相對的是，私募債的平臺化及通道化已成為該類業(yè)務(wù)為數(shù)不多的“出口”。然而，私募債的平臺及通道類業(yè)務(wù)或也將遭遇監(jiān)管政策封堵。
21世紀經(jīng)濟報道記者了解到，平臺類私募債的備案發(fā)行窗口或?qū)⒃谙聜€月內(nèi)關(guān)閉，屆時該類業(yè)務(wù)將被全面中止。
與此同時，新出臺的《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》（下稱私募辦法）已實施穿透式核查原則。有業(yè)內(nèi)人士認為，銀行理財資金借道投資私募債完成“非標轉(zhuǎn)標”模式恐遭殃及。
一邊是違約頻現(xiàn)背后的發(fā)行困難；另一邊則是平臺、通道等監(jiān)管套利模式正在面臨的新監(jiān)管環(huán)境。私募債的業(yè)務(wù)困境正越陷越深。
平臺類業(yè)務(wù)或?qū)⒔型?BR>
面對層出不窮的私募債違約事件，較多的買方機構(gòu)已對私募債的入池標準提出了更為嚴苛的要求。
“目前大多機構(gòu)只收兩類私募債，一種是平臺類的，另一種是國企類的。”上海一家券商債券自營人士黃立（化名）透露，“但有個前提，發(fā)行人需要由作為母公司或關(guān)聯(lián)公司的AA級的國企、城投（融資平臺）來做擔保，利率方面也好商量?！?BR>
據(jù)黃立透露，市場較認可的私募債通常為具有政府背景的平臺類公司，發(fā)行主體為地方政府融資平臺的子公司或關(guān)聯(lián)公司，同時由主體信用評級較高的平臺公司提供信用擔保。
不過，由于平臺類私募債背后依靠的仍是地方政府信用，與私募債出臺時“解決中小企業(yè)融資難”等初衷大相徑庭，因此該模式背后的“監(jiān)管套利”特質(zhì)也廣受爭議。
“從名稱上看，私募債本來是服務(wù)于中小企業(yè)融資的，但到了操作層面卻成了地方政府融資的通道，從而成了監(jiān)管套利。”黃立坦言，“但這也是市場資金所決定的，中小企業(yè)風險高，而政府信用相對被看高?！?BR>
事實上，監(jiān)管層曾對平臺類私募債業(yè)務(wù)進行過限制。去年7月，深交所對《中小企業(yè)私募債券試點業(yè)務(wù)指南》進行修訂，并增加了對地方融資平臺公司參與私募債發(fā)行的限制，此后上交所便成為平臺類私募債交易的主要場所。
然而，21世紀經(jīng)濟報道記者從業(yè)內(nèi)人士處了解到，監(jiān)管層將于今年10月全面關(guān)閉平臺類私募債的發(fā)行窗口，此后平臺類私募債將成為歷史。
“違約事件的發(fā)生，加之平臺類業(yè)務(wù)的關(guān)閉，私募債以后能做的項目會越來越少。”中投證券投行人士孫浩（化名）表示，“以后市場可能會更多關(guān)注具有國資背景的（私募債）?！?BR>
值得一提的是，平臺私募債模式的成型，亦與地方政府融資渠道的匱乏不無關(guān)聯(lián)，而在該業(yè)務(wù)遭到關(guān)閉后，部分地方政府的融資難度將進一步提高。
“遭遇銀行和信托渠道的收緊后，目前城投的融資渠道非常有限。”四川一家城投公司負責人坦言，“之前就有券商找我們談合作，說利用發(fā)過AA級城投債的公司給我們作擔保發(fā)私募債，由于知道要叫停，所以我們暫時也就不做了。”
“轉(zhuǎn)標通道”模式承壓私募新規(guī)
除平臺類業(yè)務(wù)外，私募債通道模式也是當前私募債業(yè)務(wù)中較多開展的業(yè)務(wù)之一。
“私募債不好賣，最容易的方式是給銀行做轉(zhuǎn)標準化的通道?！睂O浩坦言，“不過券商從中只能賺千一（1‰）左右的通道費。”
所謂私募債“轉(zhuǎn)標通道”業(yè)務(wù)，是指銀行以理財資金定向投資已授信客戶所發(fā)行的私募債，將非標資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為標準化資產(chǎn)，從而繞開銀監(jiān)會8號文（《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)投資運作有關(guān)問題的通知》）關(guān)于理財資金投資非標資產(chǎn)的額度管制。
8號文對于非標資產(chǎn)的認定為，“未在銀行間市場及證券交易所市場交易的債權(quán)性資產(chǎn)”，由于私募債可在交易所固定收益平臺進行轉(zhuǎn)讓，因此被部分銀行以標準化資產(chǎn)進行核算，如此可為非標資產(chǎn)的出表騰出空間。
而有業(yè)內(nèi)人士對此指出，私募辦法實施后，私募債通道業(yè)務(wù)的合規(guī)性恐將存在瑕疵。
“私募基金對合格投資者執(zhí)行的是穿透式核查原則，也就是說要看最終的投資者人數(shù)是否不超過200人。”孫浩表示，“這種穿透式核查的對象包括了銀行理財?shù)荣Y管產(chǎn)品，但銀行理財?shù)耐顿Y者人數(shù)通常在200人之上?！?BR>
《私募辦法》規(guī)定，除社?；鸬壬鐣婊鹜?，合格機構(gòu)投資者需經(jīng)基金業(yè)協(xié)會備案，方可成為私募基金的合格投資者，而備案前提是滿足投資者人數(shù)少于200人的基本要求。這意味著，私募債通道模式可能因銀行理財產(chǎn)品無法成為合格投資者而被迫中止。
值得一提的是，亦有合規(guī)人士指出，私募債與私募基金并不相同，監(jiān)管規(guī)則也有所差別，其投資主體范圍暫不受《私募辦法》的約束。
“對于私募債的監(jiān)管規(guī)定是交易所發(fā)布的，目前還不受《私募辦法》的約束?！蔽髂献C券（600369,股吧）一位合規(guī)部人士表示，“不過從形式上看，所有私募類產(chǎn)品的監(jiān)管標準和方向應(yīng)該是統(tǒng)一的，比如投資者人數(shù)不能超過200人等等，所以不排除私募債相關(guān)法規(guī)重新修訂的可能。”
而未來若以《私募辦法》標準對私募債進行監(jiān)管，“轉(zhuǎn)標”通道模式將遭到封堵，而私募債業(yè)務(wù)的困境也進一步加劇。
“現(xiàn)在就怕按照私募基金的標準來監(jiān)管私募債。”孫浩指出，“如果銀行理財不能投資私募債，或者私募債被算為非標，那這個業(yè)務(wù)將會越來越雞肋。”
