今年以來，由于經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)加大、貨幣政策定向?qū)捤桑又a(chǎn)業(yè)債剛性兌付被打破，城投債的比較優(yōu)勢突出。但也應(yīng)該看到，房地產(chǎn)市場景氣下行帶動(dòng)土地出讓收入和稅收收入下滑，導(dǎo)致城投債市場內(nèi)部出現(xiàn)大分化。
8月城投債發(fā)行規(guī)模仍然延續(xù)了5月以來的回落趨勢。據(jù)華創(chuàng)證券初步統(tǒng)計(jì)顯示，8月城投債發(fā)行規(guī)模已經(jīng)低于400億元，創(chuàng)下13個(gè)月以來的新低。而在發(fā)行量回落的同時(shí)，城投債收益率亦持續(xù)下行。
發(fā)行規(guī)模呈持續(xù)縮量
“以城投債發(fā)行代表的融資平臺(tái)資金需求今年呈現(xiàn)沖高回落的態(tài)勢?！比A創(chuàng)證券在最新發(fā)布的報(bào)告中認(rèn)為。今年前4個(gè)月，城投債月度發(fā)行量逐月回升，4月達(dá)到接近3500億元的歷史新高，此后逐月回落，7月降至約880億元。
同時(shí)也有跡象顯示，監(jiān)管層已經(jīng)開始收緊城投債的發(fā)行速度。2014年8月5日，國家發(fā)改委召開相關(guān)機(jī)構(gòu)就城投債近期暴露出的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行警示。
近期，有關(guān)城投債的個(gè)案風(fēng)險(xiǎn)時(shí)有發(fā)生。最新的案例是，8月27日，懷化市城市建設(shè)投資有限公司因總經(jīng)理被紀(jì)委部門立案調(diào)查，被評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)聯(lián)合資信列入信用評(píng)級(jí)觀察名單。
民生證券分析師劉丹認(rèn)為，城投債今年上半年存量規(guī)模增速超過25%，發(fā)債主體資質(zhì)下沉比較明顯，地方政府融資需求強(qiáng)勁。
“然而隨著房地產(chǎn)市場調(diào)整，作為償債主要來源的土地出讓金收入縮減較明顯，因此城投平臺(tái)債務(wù)償付壓力較大，對(duì)于城投債的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)和政策需要持續(xù)關(guān)注?！眲⒌ぬ嵝训?。
今年年初城投債的收益率一度飆升至9%，之后逐步回落。截至目前，城投債的收益率已下行至7%左右，下行幅度超過200個(gè)基點(diǎn)。
此外，對(duì)于債務(wù)負(fù)擔(dān)較重的地方政府，發(fā)改委在上述座談會(huì)討論中則提出，如果地方政府所屬城投已發(fā)行未償付的企業(yè)債、中期票據(jù)余額，與當(dāng)年地方政府GDP的比值超過8%，其所屬城投企業(yè)發(fā)債應(yīng)嚴(yán)格控制。
城投債依然相對(duì)安全
在國泰君安證券首席債券分析師徐寒飛看來，城投債短期不會(huì)暴露系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，仍然是相對(duì)安全的資產(chǎn)。首先，城投債的信用風(fēng)險(xiǎn)主要是再融資風(fēng)險(xiǎn)，與財(cái)政收入的變動(dòng)關(guān)系并不大。在目前情況下，只要再融資政策不顯著收緊，地方政府仍然具有很強(qiáng)的融資能力。
“其次，控制增量風(fēng)險(xiǎn)、化解存量風(fēng)險(xiǎn)是解決地方政府債務(wù)問題的共識(shí)，再融資政策顯著收緊至主動(dòng)暴露系統(tǒng)性信用風(fēng)險(xiǎn)的可能性很小。短期內(nèi)，城投債仍然難以退出歷史舞臺(tái)，而成為地方政府再融資的一個(gè)緩沖地帶。”徐寒飛進(jìn)一步指出。
不過亦有分析人士認(rèn)為，“防風(fēng)險(xiǎn)”導(dǎo)致的融資監(jiān)管政策順周期變化，加大了部分低等級(jí)發(fā)債主體的融資難度，也增加了信用風(fēng)險(xiǎn)暴露的概率，城投債雖然實(shí)質(zhì)違約短期尚未到來，但估值風(fēng)險(xiǎn)依然存在，預(yù)計(jì)未來城投債走勢將趨于分化，對(duì)低等級(jí)品種應(yīng)謹(jǐn)慎對(duì)待。
中信證券固定收益部主管鄧海清亦表示，今年以來，由于經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)加大、貨幣政策定向?qū)捤桑又a(chǎn)業(yè)債剛性兌付被打破，城投債的比較優(yōu)勢突出。但也應(yīng)該看到，房地產(chǎn)市場景氣下行帶動(dòng)土地出讓收入和稅收收入下滑，導(dǎo)致城投債市場內(nèi)部出現(xiàn)大分化。
“在城投債大分化時(shí)代，對(duì)過度依賴土地抵押的城投平臺(tái)、非一級(jí)平臺(tái)的融資平臺(tái)子公司甚至孫公司、開發(fā)區(qū)平臺(tái)等應(yīng)保持警惕。”鄧海清對(duì)此還建議。
不過盡管業(yè)內(nèi)紛紛預(yù)測下半年城投債發(fā)行量將持續(xù)縮減并提示風(fēng)險(xiǎn)，但近期仍然有多家研究機(jī)構(gòu)發(fā)布報(bào)告認(rèn)為，從資金面以及需求端來看，下半年城投債的投資價(jià)值還將顯現(xiàn)，牛市行情有望延續(xù)。
