當(dāng)前地方政府性債務(wù)風(fēng)險主要表現(xiàn)在七個方面：一是經(jīng)濟減速下行使地方政府償債能力弱化的風(fēng)險；二是房地產(chǎn)泡沫破滅帶來的地方政府性債務(wù)違約風(fēng)險；三是期限錯配帶來的流動性風(fēng)險；四是地方政府“借新還舊”帶來的債務(wù)風(fēng)險轉(zhuǎn)移和風(fēng)險累積；五是非信貸融資比重上升帶來的風(fēng)險；六是融資主體相互關(guān)聯(lián)產(chǎn)生的交叉風(fēng)險；七是地方政府融資平臺運作不規(guī)范，投資低效或無效帶來的風(fēng)險。
苑德軍
地方政府性債務(wù)風(fēng)險是我國金融風(fēng)險重要的策源地。從我國宏觀經(jīng)濟運行與地方政府性債務(wù)現(xiàn)狀相結(jié)合的角度分析，地方政府性債務(wù)風(fēng)險主要表現(xiàn)在以下七個方面。
經(jīng)濟減速下行使地方政府償債能力弱化的風(fēng)險
我國經(jīng)濟已由高速增長步入中高速增長階段，經(jīng)濟減速下行的壓力很大。今年一季度GDP增長率為7.4%，比去年同期下降0.3個百分點。就二季度前兩個月經(jīng)濟運行狀況看，經(jīng)濟減速的壓力不減，全年實現(xiàn)7.5%的增長目標難度很大。
財政收入與經(jīng)濟增速具有高度相關(guān)性。經(jīng)濟減速必然影響地方政府的財政收入進而影響其償債能力。而產(chǎn)能過剩嚴重、結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級壓力大的地區(qū)，經(jīng)濟減速幅度會更大一些，其財政收入下降幅度以及償債能力所受影響也就更大。
去年10月，國務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于化解產(chǎn)能嚴重過剩矛盾的指導(dǎo)意見》，要求重點推動山東、河北、遼寧、江蘇、山西、江西等地區(qū)鋼鐵產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，壓縮鋼鐵產(chǎn)能總量8000萬噸以上。今年的《政府工作報告》中又提出了全年壓縮過剩產(chǎn)能的具體目標。前不久，工信部為分解落實《政府工作報告》確定的目標，又向各地下達了2014年淘汰落后和過剩產(chǎn)能的任務(wù)，其中鋼鐵、水泥兩行業(yè)任務(wù)較之《政府工作報告》確定的目標又有一定程度的提高。今年是壓縮和淘汰過剩產(chǎn)能的關(guān)鍵之年，這項工作對地方政府財政收入和償債能力的影響不可低估。
房地產(chǎn)泡沫破滅帶來的地方政府性債務(wù)違約風(fēng)險
地方政府融資平臺多以土地作為融資抵押物，地價波動直接影響其融資和債務(wù)償還能力。近年來隨著房價節(jié)節(jié)攀升，地價也扶搖直上，“地王”頻出，地方政府的財政收入迅猛增加。2013年，地方政府的土地出讓金收入一舉突破4萬億，同比增長超四成，對地方財政收入的貢獻度再創(chuàng)新高，地方政府的土地財政依賴格局也進一步強化。
地價迅猛上漲，助長了地方政府的舉債沖動，成了地方政府性債務(wù)急劇擴張的助推器。而一些大城市高得離譜、令人咋舌的房價，嚴重透支了國民財富積累，阻礙了消費擴大和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級，成為危害經(jīng)濟增長和社會穩(wěn)定的一顆毒瘤。是泡沫終究要破滅！開發(fā)商及其利益代言人對高房價的鼓噪，阻擋不了房價理性回歸的步伐。
時下，高房價已成強弩之末，支撐高房價的制度條件、市場環(huán)境和貨幣基礎(chǔ)正在發(fā)生明顯改變。今年以來某些二、三線城市的房價大幅下滑，一線城市的房地產(chǎn)交易量也顯著下降,房價開始松動。種種跡象表明，房地產(chǎn)市場正從賣方市場轉(zhuǎn)向買方市場。
盡管現(xiàn)在還很難判定房地產(chǎn)市場何時進入拐點，但高房價泡沫破滅為時不遠，卻是可以預(yù)期的。而一旦房價泡沫破滅，地價大幅下跌，地方政府的償債能力必然下降，以土地作抵押的融資項目，也必然遭受難以償還本息的信用風(fēng)險。
期限錯配帶來的流動性風(fēng)險
寬口徑的地方政府性債務(wù)，包括地方政府融資平臺貸款、城投公司債（企業(yè)債、短券、中期票據(jù)等）、中央財政代地方發(fā)行和地方政府自辦發(fā)行的地方政府債券、信托公司的政信合作余額、劵商資管和私募合作的BT代建債務(wù)融資、上級財政借款、其他借款等。
就地方政府的負債期限結(jié)構(gòu)看,絕大多數(shù)負債為短期和中期，一般在5年以下。這里僅以地方政府主要的負債形式——銀行貸款為例。審計結(jié)果顯示，截至2013年6月底，地方政府負有償還責(zé)任的債務(wù)中50.8%來自銀行貸款，負有擔(dān)保責(zé)任的債務(wù)中71.6%來自銀行貸款。而這些貸款中期限在三年以下的短期貸款居多，三年之內(nèi)（即2016年底之前）需要償還的貸款債務(wù)占到總債務(wù)的73.45%。
而從地方政府舉債資金的投向看，80%左右投向了基礎(chǔ)設(shè)施、科教文衛(wèi)、生態(tài)環(huán)保建設(shè)等領(lǐng)域。這些領(lǐng)域投資項目的投資回收期大多超過舉債資金的融資期限。即使已經(jīng)投入使用的投資項目，短期內(nèi)產(chǎn)生的“回報”也不足以償付債務(wù)本息。地方政府債務(wù)負債方和資產(chǎn)方期限錯配所形成的“借短投長”，必然導(dǎo)致“現(xiàn)金流量”問題，釀成流動性風(fēng)險。而當(dāng)?shù)胤秸呢斦杖霛M足不了償債要求，地方政府的其他資產(chǎn)又受制于流動性無法迅速變現(xiàn)時，就會引發(fā)債務(wù)違約。
地方政府“借新還舊”帶來的債務(wù)風(fēng)險轉(zhuǎn)移和風(fēng)險累積
由于償債能力不足，“借新還舊”成了地方政府填補債務(wù)黑洞的重要辦法。國家審計署對36個地方政府的審計結(jié)果顯示，5個省會城市2012年政府債務(wù)的借新還舊率超過20%，最高的城市達38.01%?！敖栊逻€舊”本身并未消除債務(wù)風(fēng)險，只是把債務(wù)風(fēng)險后移，使債務(wù)風(fēng)險從短期階段性風(fēng)險向長期性風(fēng)險轉(zhuǎn)變。
地方政府在“借新還舊”的同時繼續(xù)舉借新債，還會導(dǎo)致債務(wù)余額增大、債務(wù)風(fēng)險累積的負面后果?；蛟S更為嚴重的是，眾多融資平臺大面積采用“借新還舊”，會產(chǎn)生“債務(wù)集合”和“債務(wù)共振”效應(yīng)。一旦貨幣政策收緊，市場資金緊張，融資平臺“借新還舊”受阻，資金鏈斷裂，發(fā)生債務(wù)危機的概率就會增大，并可能由此引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險。
此外，在美國QE退出和其他因素導(dǎo)致國內(nèi)市場利率上行、資金面趨緊成為常態(tài)、監(jiān)管部門對地方舉債監(jiān)管更加嚴格的金融大背景下，地方政府“借新還舊”的順利性也將大打折扣，而這又會引致地方政府性債務(wù)的違約風(fēng)險。
非信貸融資比重上升帶來的風(fēng)險
2012年以來，由于融資平臺貸款監(jiān)管日益嚴苛，部分資產(chǎn)質(zhì)量較差、不符合貸款條件的融資平臺紛紛轉(zhuǎn)向信托、券商、理財?shù)葯C構(gòu)尋求支持，非信貸融資規(guī)模顯著增加。而非信貸融資的成本較之信貸融資明顯為高。信托融資成本一般在10%以上，融資期限只有1—2年，券商資管計劃的融資成本高達15%左右。但能夠承受這么高成本的融資項目并不多，這實際上在融資環(huán)節(jié)就為債務(wù)的順利償還埋下了隱患。
近期金融監(jiān)管部門頻頻發(fā)布文件，規(guī)范信托業(yè)務(wù)、同業(yè)業(yè)務(wù)和銀行理財業(yè)務(wù)，金融機構(gòu)“期限錯配”的現(xiàn)象將得到遏制，非信貸融資的順利性、足額性也難以保證。還應(yīng)該看到，由于新增平臺融資主體眾多，非信貸融資中融資主體的資質(zhì)也在不斷下降。比較典型的是城投債。2008年城投債的AAA級發(fā)行人和AA級發(fā)行人發(fā)行的債務(wù)規(guī)模占比分別為40.11%和32.38%，而到2012年年底，這兩個比率轉(zhuǎn)變?yōu)?5.86%和47.34%。融資主體資質(zhì)下降，債務(wù)風(fēng)險自然提高。
融資主體相互關(guān)聯(lián)產(chǎn)生的交叉風(fēng)險
一個地區(qū)可能有幾家甚至十幾家融資平臺，這些平臺表面上是單一獨立法人，但實際上都由同一地方政府統(tǒng)一管理，融資和債務(wù)償還由政府統(tǒng)一安排，不同平臺之間還存在相互擔(dān)保的現(xiàn)象。這使得各平臺之間呈現(xiàn)出高度關(guān)聯(lián)性和風(fēng)險傳染性。一旦某一平臺發(fā)生債務(wù)違約，便會因為這種連帶關(guān)系形成連環(huán)違約，形成債務(wù)違約的“多米諾骨牌”效應(yīng)，進而放大該地區(qū)的債務(wù)風(fēng)險。
在這方面，如果一個縣級地方政府擁有多個融資平臺，問題會更加突出。道理很簡單:絕大多數(shù)縣級地方政府財政收入規(guī)模較小,持續(xù)增長能力不強,且融資回旋余地較窄,因而償債能力相對較弱。即使財政收入水平較高的縣級政府，一旦某一平臺公司出現(xiàn)違約風(fēng)險，也會累及其他平臺產(chǎn)生連鎖反應(yīng)。
地方政府融資平臺運作不規(guī)范，投資低效或無效帶來的風(fēng)險
有的平臺虛假出資，注冊資本不到位；有的平臺政企不分，舉債主體不明確；有的平臺公司治理結(jié)構(gòu)不健全，高管中兼職官員過多；有的平臺地方政府對其的擔(dān)保承諾“一女多嫁”，有名無實；有的平臺人為粉飾財務(wù)數(shù)據(jù)，資產(chǎn)、營收等存在水分；有的平臺為降低融資成本，評級、擔(dān)保虛高。凡此種種，都成為地方政府性債務(wù)的潛在風(fēng)險源。投資項目預(yù)期收益高估，投資管理不善導(dǎo)致投資收益低下，也會釀成債務(wù)違約風(fēng)險。
盡管目前我國地方債務(wù)規(guī)模沒有突破國際通行的警戒線尚處安全區(qū)間內(nèi)，但地方債務(wù)規(guī)模的迅速膨脹和負債率的不斷上升，加大了地方政府的償債壓力，而一些地方政府融資平臺存在問題較多，管理水平不高，項目收益遠未達預(yù)期，也加大了償債困難。這兩種情況交織在一起，放大了地方政府性債務(wù)風(fēng)險。
基于地方政府性債務(wù)風(fēng)險的現(xiàn)實情況，必須實行“短期防控措施與長期制度建設(shè)相結(jié)合”、“債務(wù)需求管理與資金供給管理相結(jié)合”的原則, 嚴格地方政府性債務(wù)監(jiān)管。應(yīng)根據(jù)地方政府的經(jīng)濟發(fā)展需求、財政收入水平、現(xiàn)實債務(wù)風(fēng)險狀況等多方面因素，確定其舉債規(guī)模上限，嚴格控制地方政府性債務(wù)增量。由于縣級政府融資平臺債務(wù)風(fēng)險相對較高，應(yīng)將其作為監(jiān)管重點，同時加強對新設(shè)政府融資平臺的監(jiān)管，并把隱性平臺納入監(jiān)管部門的視野。
要進一步規(guī)范非信貸融資，遏制地方政府通過“影子銀行”實施債務(wù)擴張。各級地方政府和金融監(jiān)管部門應(yīng)進行債務(wù)風(fēng)險的全面排查摸底，逐筆梳理已發(fā)生債務(wù)，摸清本地區(qū)債務(wù)風(fēng)險底數(shù)，明確債務(wù)風(fēng)險點所在及風(fēng)險程度，并制定具體的化解預(yù)案。
此外，應(yīng)抓緊構(gòu)建涵蓋地方政府性債務(wù)管理全過程的全方位防控債務(wù)風(fēng)險的制度安排。把地方政府性債務(wù)納入全口徑預(yù)算管理，嚴格政府舉債程序，完善地方政府舉債的法律法規(guī)，建立地方政府性債務(wù)決策和管理問責(zé)制。應(yīng)盡快推出規(guī)范的市政債，拓寬地方政府融資渠道，完善地方政府市場化融資機制，促進地方政府實現(xiàn)“陽光融資”。
