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六張表告訴你中國地方政府債務(wù)真相

作者:邵宇 來源:華爾街日?qǐng)?bào)

日期:2014.04.11 閱讀:3217

    從總量上看,中國政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控,但市場普遍擔(dān)憂的是“是否會(huì)在一些局部區(qū)域出現(xiàn)問題”。本文將對(duì)全國30個(gè)省市(西藏沒有公布數(shù)據(jù))地方政府債務(wù)的橫向?qū)Ρ确治?,從各自債?wù)規(guī)模及在全國中的占比、債務(wù)在不同層級(jí)(省、市、區(qū)縣、鄉(xiāng)鎮(zhèn))的分布結(jié)構(gòu)、舉債主體特征、債務(wù)類型、債務(wù)投向、償債壓力及風(fēng)險(xiǎn)等六個(gè)維度展開。
    一、債務(wù)區(qū)域分布:東部占半壁,江蘇省為首
    從區(qū)域分布看,東部地區(qū)(11省市)占比47.5%,其中,江蘇、廣東、浙江、上海和山東占比較高;西部地區(qū)(11省市)占比28.7%,其中,四川、重慶占比較高;中部地區(qū)(8省市)占比23.6%,其中,湖南、湖北占比較高。分省看,江蘇、廣東、浙江、四川、上海和山東,依次是中國債務(wù)占比較高的省份,合計(jì)占比三分之一。



    二、債務(wù)層級(jí)分布:不發(fā)達(dá)地區(qū)在省級(jí),發(fā)達(dá)地區(qū)在區(qū)縣
    地方政府債務(wù)主要集中于市級(jí)層面,占比40%,其次是省級(jí)和縣級(jí),鄉(xiāng)鎮(zhèn)債務(wù)占比較低。與地方財(cái)力直接掛鉤的負(fù)有償還責(zé)任債務(wù),其在不同層級(jí)的占比結(jié)構(gòu)差別比較大,省級(jí)較低,為34.2%,市級(jí)66.4%,縣級(jí)78.5%、鄉(xiāng)鎮(zhèn)84.2%,這反映出:層級(jí)越下沉,債務(wù)償還對(duì)財(cái)力的需求越大,這與中國目前地方基層政府財(cái)力吃緊形成“倒掛”局面。
    區(qū)域比較看,總體上,經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)省份,省級(jí)負(fù)債占比較高,經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)區(qū)縣負(fù)債占比較高,其中,山西省級(jí)負(fù)債占比最高,達(dá)到62.4%;浙江、四川、貴州、內(nèi)蒙古、重慶區(qū)縣級(jí)債務(wù)占比較高,占比在50%以上。這給出的提示是:對(duì)于經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)省份,省級(jí)平臺(tái)及其他負(fù)債單位的償還資金來源和再融資能力是關(guān)注的重點(diǎn),而發(fā)達(dá)省份(特別上述重點(diǎn)省份,包括幾個(gè)西部省份),由于負(fù)債層級(jí)下沉,而且較為分散,債務(wù)整頓和管理,財(cái)力的縱向平衡更為重要。

 
    三、舉債主體:不發(fā)達(dá)地區(qū)政府部門和機(jī)構(gòu)占比較高
    分省/市看:第一類負(fù)債主體是融資平臺(tái),其債務(wù)占比較高的省份主要是湖南、重慶、安徽、湖北、廣西,占比在60%以上,江蘇、陜西和海南占比也比較高,分別為57%、53%和52%。這些區(qū)域大部分是承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的主要省份。
    第二類負(fù)債主體是政府部門和機(jī)構(gòu),欠發(fā)達(dá)省份該類負(fù)債主體負(fù)債占比較高:山西、新疆、寧夏、吉林占比50%以上,內(nèi)蒙古、青海占比45%以上,云南占比35%以上。
    第三類負(fù)債主體是國有獨(dú)資或控股企業(yè),國有企業(yè)占比較高的省市,該類債務(wù)占比較高:福建、甘肅占比40%以上,上海、浙江和天津占比近35%以上。
    第四類負(fù)債主體是經(jīng)費(fèi)補(bǔ)助事業(yè)單位,少數(shù)幾個(gè)省市占比較高,北京占比近50%、河南占比25%。


    四、債務(wù)類型:山西、江蘇、浙江、重慶信托占比較高
    與2010年底的債務(wù)結(jié)構(gòu)相比,貸款占比下降,而BT負(fù)債、信托融資“爆發(fā)”,城投債也明顯增長。
    受各類金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)敞口管理特性不同,以及各省經(jīng)濟(jì)增長結(jié)構(gòu)差異影響,地方政府負(fù)債類型在各省差別也比較大。
    對(duì)于銀行貸款,一個(gè)較為明顯的特征是貸款融資在東部區(qū)域占比較高,中部次之,西部較低。
    對(duì)于信托融資,山西通過信托融資負(fù)債的比重非常高,幾乎占了其債務(wù)的30%,規(guī)模預(yù)計(jì)在1100-1200億,占全國地方政府信托債務(wù)的10%左右,2014-2015年進(jìn)入償還高峰期。其他信托融資占比較高的省份還有重慶、浙江、江蘇。江蘇、浙江、重慶和山西的信托融資占據(jù)了全部地方政府信托融資的40%。
    BT負(fù)債,該項(xiàng)占比較高的省份可能是貴州、四川、海南、廣西、廣東和福建等,其中貴州占比達(dá)到27.3%。
    發(fā)債融資在中國經(jīng)濟(jì)相對(duì)不發(fā)達(dá)省份中占比較高,如安徽、甘肅、青海、寧夏、江西、黑龍江、新疆,相關(guān)信用風(fēng)險(xiǎn)也需要警惕。另外,據(jù)城投債統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,2014年,地方政府城投債到期規(guī)模約3500億,到期規(guī)模相對(duì)較大。


    五、債務(wù)投向:東部投市政建設(shè),西部投交運(yùn)設(shè)施
    從地方政府性債務(wù)余額支出投向看,主要投資于市政建設(shè)5.8萬億(占比34.6%)、交運(yùn)設(shè)施建設(shè)4.1萬億(占比24.4%)、土地收儲(chǔ)1.9萬億(占比11.2%)、保障性住房1萬億(占比6.5%)。
    分省看,天津、上海市政建設(shè)占比最高,基本在50%以上;湖北、江蘇和廣東占比也比較高,近40%。
    交運(yùn)設(shè)施建設(shè)占比較高的省份是山西、陜西、河北、福建和云南,山西高達(dá)57.8%,陜西達(dá)45.5%,其他三個(gè)在35%-40%之間。
    四個(gè)直轄市,負(fù)債用于土地收儲(chǔ)的比重“奇高”,北京占比44.4%,上海22.5%,天津19.2%,重慶16.8%,這主要受這些區(qū)域房地產(chǎn)市場過去景氣度較高,政府通過負(fù)債收儲(chǔ)土地意愿較強(qiáng),相關(guān)債務(wù)占比也比較高。

 
    六、償債壓力:普遍存在,重慶較高 
    各地方政府債務(wù)償還究竟有多大的風(fēng)險(xiǎn)?從債務(wù)率(債務(wù)規(guī)模/財(cái)政收入)看,全國平均水平是120%,其中,比較突出的有:重慶(190%)、湖南(165%)、天津、陜西、河北(三個(gè)均在150%以上),山西、上海、云南、吉林(三個(gè)在140%以上)。
    特別需要注意的是,從負(fù)有償還責(zé)任債務(wù)/財(cái)政收入的比重看,全國平均水平是70%,其中,比較突出的有:北京(100%)、重慶、貴州、云南、湖北、上海(五個(gè)在90%以上)、吉林、海南、河北、四川(四個(gè)在80%以上)。
    從負(fù)債率(債務(wù)/GDP)指標(biāo)看,全國平均水平是35%,其中,比較突出的有:貴州(接近80%)、重慶(近60%)、云南、青海(二個(gè)在50%以上)、甘肅、海南、上海、北京、陜西(五個(gè)在40%以上)。
    綜合上述指標(biāo),償債壓力從高到低排序是:重慶、貴州、云南、陜西、山西、河北、湖南、湖北、北京、上海、天津、吉林、甘肅、青海。比較集中、突出的分布于西部地區(qū)。
    另一方面,考慮到地方政府債務(wù)中,債務(wù)償還對(duì)土地出讓的依賴程度較高,從承諾以土地出讓收入償還額占負(fù)有償還責(zé)任債務(wù)比例看,全國平均水平是40%,其中,比較突出的有:浙江、天津(二者接近65%)、福建、海南、重慶(三個(gè)50%以上)、江西、上海、湖北、四川(四個(gè)40%以上)。上述省份房地產(chǎn)市場的景氣度及土地出讓收入增速狀況對(duì)債務(wù)償還構(gòu)成較為明顯的影響。
    從中看出,重慶一方面償債壓力較大、另一方面?zhèn)鶆?wù)償還對(duì)土地出讓收入的依賴程度較高,其風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高,需要重點(diǎn)關(guān)注。
通過比較審計(jì)署關(guān)于地方政府未來幾年債務(wù)償還規(guī)模與我們的預(yù)測值,發(fā)現(xiàn):2014年地方政府債務(wù)償還規(guī)模為3.56萬億,略高于我們預(yù)測的3.2萬億,根據(jù)測算2014-2016年,地方政府借新還舊規(guī)模在2萬億左右,有一定壓力。