憋了大半年的城投債供給，進(jìn)入四季度以后，迅速放量。僅在昨日，就共有6家企業(yè)債發(fā)行人在中國(guó)債券信息網(wǎng)刊登了發(fā)行公告。作為城投債的主力品種，此前一周企業(yè)債共發(fā)行21只，全部為城投債，累計(jì)金額287.8億元，創(chuàng)下半年來(lái)單周發(fā)行新高，接近9月全月的發(fā)行總量。
在此之前，由于融資平臺(tái)監(jiān)管加強(qiáng)、債市“打黑”風(fēng)暴、企業(yè)債自查和流動(dòng)性緊張等原因，企業(yè)債發(fā)行節(jié)奏被迫一再放緩。如今，隨著不利因素逐漸消散，企業(yè)債放量趨勢(shì)基本形成，城投債強(qiáng)勢(shì)歸來(lái)。
在政府債務(wù)審計(jì)結(jié)果即將揭曉之際，各界對(duì)于地方債務(wù)問(wèn)題的擔(dān)憂(yōu)依然高企，導(dǎo)致供給放量的同時(shí)，城投債發(fā)行成本面臨上行壓力，供需矛盾隱現(xiàn)。
城投債歸來(lái)
“城投債發(fā)行一下子多了起來(lái)，每天都有好幾只，仿佛回到了年初的行情?！?0月21日，多名債券市場(chǎng)人士向《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者稱(chēng)。
經(jīng)歷2011年夏天的城投債信用危機(jī)之后，2012年企業(yè)債供給大爆發(fā)，當(dāng)年累計(jì)發(fā)行約6500億元，月均發(fā)行量超過(guò)500億元。這其中，絕大部分都是城投類(lèi)品種，因而企業(yè)債的發(fā)行走勢(shì)堪稱(chēng)城投債市場(chǎng)的“晴雨表”。
進(jìn)入2013年，企業(yè)債供給持續(xù)放量，一季度企業(yè)債單月發(fā)行量先后為813億元、490億元和858億元，再度創(chuàng)造一級(jí)市場(chǎng)新紀(jì)錄。如果按照這個(gè)趨勢(shì)下去，企業(yè)債發(fā)行量有望超越去年，再上一個(gè)臺(tái)階。
然而，4月中旬爆發(fā)的債市“打黑”風(fēng)暴改變了這一切，以萬(wàn)家基金鄒昱、中信證券楊輝“落馬”為開(kāi)端，一連串債市資深人士被調(diào)查，引發(fā)銀行間債券市場(chǎng)大震蕩。而在6月份的流動(dòng)性危機(jī)之后，資金面狀況一落千丈，更是令一級(jí)市場(chǎng)雪上加霜。
在此期間，4月19日，發(fā)改委出臺(tái)了《關(guān)于進(jìn)一步改進(jìn)企業(yè)債券發(fā)行審核工作的通知》，對(duì)企業(yè)債券發(fā)行申請(qǐng)分成了“加快和簡(jiǎn)化審核類(lèi)”、“從嚴(yán)審核類(lèi)”以及“適當(dāng)控制規(guī)模和節(jié)奏類(lèi)”等三類(lèi)，事實(shí)上加大了審核力度；5月16日，發(fā)改委發(fā)文要求對(duì)部分企業(yè)債項(xiàng)目發(fā)行材料進(jìn)行專(zhuān)項(xiàng)核查，大部分企業(yè)債項(xiàng)目被迫延期。
其結(jié)果是，5月份企業(yè)債發(fā)行量驟減至197.5億元，到7月份則降至102億元，創(chuàng)下近兩年來(lái)新低，為2011年城投債危機(jī)之后的最低點(diǎn)；8月份企業(yè)債發(fā)行仍然維持在145億元的地量水平。
不過(guò)，隨著棚戶(hù)區(qū)改造和保障房項(xiàng)目債券的定向?qū)捤桑髽I(yè)債市場(chǎng)逐漸升溫。據(jù)中央國(guó)債登記結(jié)算公司統(tǒng)計(jì)，2013年9月，企業(yè)債總共發(fā)行28只，發(fā)行金額合計(jì)298.5億元，較8月份環(huán)比翻番，為5月份以來(lái)的最高水平，初步顯現(xiàn)了回暖跡象。
供需失衡之憂(yōu)
據(jù)本報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，截至昨日，10月份以來(lái)，銀行間市場(chǎng)共發(fā)行企業(yè)債28只，發(fā)行金額合計(jì)380.8億元，幾乎全部都是城投債。10月17日，一度有8只城投債公布了簿記建檔結(jié)果。
從募集資金投向來(lái)看，棚戶(hù)區(qū)改造依然是最大的熱點(diǎn)。據(jù)記者不完全統(tǒng)計(jì)，包括“13渝碚城債”、“13塔城債”、“13泰州債”、“13壽光城投債”、“13荊門(mén)債”、“13葫蘆島債”、“13任城債”、“13郫縣國(guó)投債”、“13吳忠城投債”等多只債券，其全部或部分募集資金均投向棚戶(hù)區(qū)改造等保障房建設(shè)領(lǐng)域。
這一格局的產(chǎn)生，與發(fā)改委的大力支持密不可分。今年8月22日，發(fā)改委下發(fā)了《關(guān)于企業(yè)債券融資支持棚戶(hù)區(qū)改造有關(guān)問(wèn)題的通知》，要求對(duì)棚改項(xiàng)目債券融資“開(kāi)綠燈”，同時(shí)棚改債券規(guī)?？梢赃_(dá)到項(xiàng)目總投資的70%，并鼓勵(lì)有條件的市、縣政府對(duì)棚戶(hù)區(qū)改造項(xiàng)目給予債券貼息。
北京某券商債務(wù)融資部人士告訴記者，隨著企業(yè)債預(yù)審權(quán)的下放，以及發(fā)改委發(fā)文支持通過(guò)發(fā)債來(lái)為棚戶(hù)區(qū)改造募集資金，預(yù)計(jì)在未來(lái)幾個(gè)月，城投債的供給將繼續(xù)釋放。
“城投債放量信號(hào)得到確認(rèn)?！比A泰證券最新的一份研究報(bào)告稱(chēng)，包括企業(yè)債及短融、中票在內(nèi)，上周各類(lèi)城投債發(fā)行規(guī)模達(dá)到323.8億元，城投債放量應(yīng)滿(mǎn)足的3個(gè)條件都已滿(mǎn)足（周發(fā)行量300億元、企業(yè)債占比高、低等級(jí)占比高）。
華泰證券分析師郭春燕稱(chēng)：“我們這里所說(shuō)的放量是月發(fā)行規(guī)模在千億級(jí)別，而且這樣放量的態(tài)勢(shì)至少將持續(xù)一個(gè)季度。在此情況下，我們建議投資者將城投債的配置重點(diǎn)轉(zhuǎn)向高等級(jí)（至少是實(shí)力較強(qiáng)的地級(jí)市）?！?BR>
郭春燕給出了兩個(gè)理由：一方面，今年供給端的結(jié)構(gòu)性縮量使得低等級(jí)城投債的相對(duì)估值水平已位于歷史（最）低位，而高等級(jí)品種估值水平則相對(duì)尚可；另一方面，本次政府債務(wù)五級(jí)核查可能會(huì)揭示低行政級(jí)別政府債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，從而引發(fā)市場(chǎng)對(duì)低資質(zhì)城投債的擔(dān)憂(yōu)。
申銀萬(wàn)國(guó)分析亦稱(chēng)，近日中低等級(jí)收益率出現(xiàn)較為明顯的上行，表明市場(chǎng)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)心正在加劇，而當(dāng)前市場(chǎng)機(jī)構(gòu)的普遍共識(shí)是目前的信用利差過(guò)低。因此，越來(lái)越多的機(jī)構(gòu)對(duì)中長(zhǎng)期、中低等級(jí)信用債的配置需求減弱。
實(shí)際上，從本月以來(lái)城投債的發(fā)行情況來(lái)看，票面利率整體呈現(xiàn)走高趨勢(shì)。在28只城投債當(dāng)中，18只債券的票面利率高于7%，最高達(dá)到了7.50%，發(fā)行成本較前期明顯上升。
“我們?cè)俅沃厣晷庞脗磥?lái)將呈現(xiàn)‘信用利差’和‘期限利差’雙升的趨勢(shì)。”申銀萬(wàn)國(guó)分析師屈慶說(shuō)。
