債市尋租中的重要灰色地帶“一級(jí)半”市場(chǎng)有望遭遇嚴(yán)厲壓縮。
《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》昨日從中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)（下稱“交易商協(xié)會(huì)”）獲悉，該協(xié)會(huì)將進(jìn)一步深化短融、中票等債務(wù)融資工具的市場(chǎng)化發(fā)行改革，力圖通過(guò)透明化和陽(yáng)光化，縮小一二級(jí)市場(chǎng)價(jià)差，打擊“一級(jí)半”市場(chǎng)套利，封堵尋租空間。
交易商協(xié)會(huì)上述舉措是監(jiān)管部門加快推進(jìn)債券市場(chǎng)改革的最新舉措。自4月中旬債市稽查風(fēng)暴以來(lái)，在央行部署下，外匯交易中心、中央國(guó)債登記結(jié)算公司、上海清算所等機(jī)構(gòu)，展開(kāi)了一系列治理工作，包括整頓丙類戶和全面叫停關(guān)聯(lián)交易。
減少一二級(jí)市場(chǎng)差價(jià)
5月21日，多名接近監(jiān)管部門的知情人士向本報(bào)稱，交易商協(xié)會(huì)于本周一召開(kāi)發(fā)行規(guī)范工作會(huì)議，邀請(qǐng)各主承銷商及市場(chǎng)參與機(jī)構(gòu)對(duì)完善簿記建檔管理展開(kāi)討論。此次會(huì)議主要決議包括進(jìn)一步弱化定價(jià)估值的作用，實(shí)行發(fā)行工作報(bào)備制度，以及出臺(tái)簿記建檔自律規(guī)范等。
在這次會(huì)議上，交易商協(xié)會(huì)執(zhí)行副會(huì)長(zhǎng)、秘書(shū)長(zhǎng)時(shí)文朝表示，根據(jù)中國(guó)人民銀行要求，所有債券發(fā)行價(jià)格“無(wú)限接近”二級(jí)市場(chǎng)成交價(jià)，弱化定價(jià)估值的作用，適當(dāng)時(shí)候不再公布定價(jià)估值。
多名固定收益人士對(duì)本報(bào)表示，這顯示了交易商協(xié)會(huì)深入推進(jìn)市場(chǎng)化改革的決心。但是二級(jí)市場(chǎng)成交價(jià)同樣可能被操縱，因此要求發(fā)行價(jià)格“無(wú)限接近”二級(jí)市場(chǎng)，其實(shí)際效果存疑，具體還要看執(zhí)行力度。
近年來(lái)，交易商協(xié)會(huì)每周一都會(huì)公布債務(wù)融資工具的定價(jià)估值，被視為短融、中票等品種的重要定價(jià)參考，同時(shí)被賦予了一定的行政指導(dǎo)含義，乃至淪為發(fā)行利率的下限，因而招致了一些爭(zhēng)議。
不過(guò)，從今年起，交易商協(xié)會(huì)主動(dòng)采取措施，正式取消了針對(duì)承銷機(jī)構(gòu)的點(diǎn)差保護(hù)，同時(shí)不斷淡化定價(jià)估值的角色，以最大限度減少對(duì)市場(chǎng)定價(jià)的干預(yù)。
另一方面，為了使定價(jià)估值更加接近真實(shí)的市場(chǎng)行情，今年4月19日，交易商協(xié)會(huì)發(fā)布決議，將開(kāi)展估值機(jī)構(gòu)市場(chǎng)化評(píng)價(jià)工作以及新增報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)的遴選工作，計(jì)劃將估值機(jī)構(gòu)從現(xiàn)有的22家擴(kuò)充至30家，尤其是增加非銀行金融機(jī)構(gòu)的數(shù)量。
力促簿記建檔透明化
知情人士告訴本報(bào)，此次交易商協(xié)會(huì)要求，從6月1日起，將實(shí)行發(fā)行工作報(bào)備制度，即簿記建檔發(fā)行的債券需在發(fā)行前報(bào)備發(fā)行方案，并向市場(chǎng)披露。
在當(dāng)前的銀行間債券市場(chǎng)，除了國(guó)債、政策性銀行債券和部分央企債券采用公開(kāi)招標(biāo)方式發(fā)行，絕大多數(shù)信用債都采取簿記建檔，另有少量債券采取協(xié)議定價(jià)發(fā)行。與公開(kāi)招標(biāo)相比，簿記建檔最重要的區(qū)別在于主承銷商及發(fā)行人對(duì)發(fā)行利率、分配數(shù)量具有決定權(quán)，從而留下了巨大的尋租空間，亦因此備受詬病。
交易商協(xié)會(huì)將成立簿記建檔自律規(guī)范工作小組，并將盡快出臺(tái)《簿記建檔自律規(guī)范規(guī)則》，目的是推動(dòng)簿記建檔的透明化和陽(yáng)光化。
在上述規(guī)則出臺(tái)之前，交易商協(xié)會(huì)要求主承銷商做到以下三點(diǎn)：一是梳理發(fā)行工作程序和流程；二是對(duì)簿記和定價(jià)過(guò)程堅(jiān)持集體和公開(kāi)決策，健全內(nèi)部的規(guī)定和辦法；三是加強(qiáng)第三方監(jiān)督，簿記建檔分銷過(guò)程要有非本部門人員參與。
本報(bào)記者還了解到，交易商協(xié)會(huì)要求，從2013年6月1日起，要停止以交易行為進(jìn)行的分銷，該協(xié)會(huì)將配合央行金融市場(chǎng)司進(jìn)行抽查。
所謂“以交易行為進(jìn)行的分銷”，據(jù)一位基金公司交易員介紹，在短融、中票的發(fā)行過(guò)程中，由于繳款時(shí)間緊促等因素，有時(shí)會(huì)由承銷機(jī)構(gòu)代認(rèn)購(gòu)方繳款買入，接著在上市日當(dāng)日直接在二級(jí)市場(chǎng)和認(rèn)購(gòu)機(jī)構(gòu)進(jìn)行交易，這樣就給包括丙類戶在內(nèi)的許多機(jī)構(gòu)提供了“空手套白狼”的機(jī)會(huì)。
交易商協(xié)會(huì)還表態(tài)稱，將強(qiáng)化信息披露規(guī)則指引的執(zhí)行力度，對(duì)于一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行過(guò)程中的違約行為，在查實(shí)后將向市場(chǎng)公開(kāi)，并把銀行間市場(chǎng)的違約和不誠(chéng)信情況傳送央行征信中心。今年下半年，交易商協(xié)會(huì)還將安排現(xiàn)場(chǎng)和非現(xiàn)場(chǎng)的檢查工作，強(qiáng)化自律管理制度。
倡導(dǎo)招標(biāo)發(fā)行
不僅如此，知情人士還向本報(bào)記者透露，除了規(guī)范簿記建檔，倡導(dǎo)招標(biāo)發(fā)行將是監(jiān)管部門下一步重點(diǎn)推進(jìn)的改革措施。
據(jù)透露，針對(duì)銀行間債券市場(chǎng)的利益輸送問(wèn)題，監(jiān)管部門認(rèn)為，其根源在于定價(jià)機(jī)制不完善，價(jià)格波動(dòng)幅度和偏離均衡程度大大高于成熟市場(chǎng)。要解決這一問(wèn)題，必須進(jìn)一步深化金融體制改革，加快完善金融市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制。
“債券發(fā)行定價(jià)不科學(xué)，一二級(jí)市場(chǎng)存在較大差價(jià)，會(huì)給權(quán)力尋租留下空間，這已經(jīng)成為監(jiān)管層的共識(shí)?！鄙鲜鲋槿耸空f(shuō)。
針對(duì)這一情況，監(jiān)管部門將進(jìn)一步完善債券發(fā)行定價(jià)機(jī)制，規(guī)范債券發(fā)行管理，并且統(tǒng)一管理標(biāo)準(zhǔn)；其核心是倡導(dǎo)招標(biāo)發(fā)行，規(guī)范簿記建檔制度，加強(qiáng)對(duì)債券發(fā)行和交易情況的監(jiān)測(cè)分析，促進(jìn)一二級(jí)市場(chǎng)逐步縮小價(jià)差。
實(shí)際上，在今年初發(fā)布的《2012年度債券市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)分析報(bào)告》中，中央國(guó)債登記結(jié)算公司就建議信用債引入招標(biāo)發(fā)行機(jī)制，進(jìn)一步降低招標(biāo)發(fā)行的門檻，發(fā)行量超過(guò)50億的債券都可以通過(guò)招標(biāo)發(fā)行。
數(shù)名債券市場(chǎng)人士昨日亦向本報(bào)提出，信用債發(fā)行完全可以采取公開(kāi)招標(biāo)方式進(jìn)行，所有市場(chǎng)參與者都通過(guò)交納保證金投標(biāo)，這在技術(shù)上并無(wú)障礙，可以杜絕簿記建檔的暗箱操作風(fēng)險(xiǎn)，真正斬?cái)嗬孑斔玩湕l。
在近期發(fā)布的一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中，央行表示，要繼續(xù)堅(jiān)持市場(chǎng)化方向，以公司信用類債券部際協(xié)調(diào)機(jī)制為依托，著力加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)與配合，發(fā)揮各部門的優(yōu)勢(shì)與合力，共同推動(dòng)債券市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展。
