今年以來，關(guān)于嚴控地方融資平臺的監(jiān)管政策陸續(xù)出臺，限制信托進行地方政府融資的政策也使地方政府融資渠道進一步受限，4月城投債發(fā)行規(guī)模減少至1200億元。分析人士認為，在監(jiān)管趨嚴、問題漸顯的背景下，地方政府的融資模式將繼續(xù)受到嚴格監(jiān)管，未來城投債的結(jié)構(gòu)性差異將是主導(dǎo)城投債信用風(fēng)險的主要因素，地方政府如果能進一步改變?nèi)谫Y模式，加大資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新力度，或許能達到收益與風(fēng)險平衡。
隨著近年來債券市場的不斷擴容以及全社會融資結(jié)構(gòu)的變化，城投債對于城鎮(zhèn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的作用不斷提升。2008年城投債凈融資規(guī)模僅占當(dāng)年城鎮(zhèn)基建投資的1.22%，這一比例在2009年提升至4.85%，2012年則超過10%。城投債的產(chǎn)生和發(fā)展是分稅制改革和城市化進程的必然結(jié)果，是地方財政收支缺口與法律約束下的產(chǎn)物。城投企業(yè)在城投債融資過程中存在假借保障房建設(shè)名義融資，政府隨意注入資產(chǎn)，資產(chǎn)、營收質(zhì)量存在水分，評級、擔(dān)保虛高等多種問題。自2012年11月以來，多部委相繼發(fā)文，從募集資金用途、政府資產(chǎn)注入、自身資質(zhì)、外部評級以及債券增信等多個方面形成立體性約束。雖然目前尚未出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險，但過去幾年不正常的融資規(guī)模和發(fā)展路徑，使得未來這些償債主體的財務(wù)能力不斷惡化。
目前我國地方政府的融資模式較單一，多數(shù)還是通過間接融資的模式，如銀行貸款、信托渠道、上下級的財政轉(zhuǎn)移等，真正依靠地方政府直接融資的方式還受到較大約束。雖然城投債的發(fā)行在一定程度上彌補了這一短板，但在具體運作過程中存在很多不規(guī)范行為，累積的市場風(fēng)險不容小覷。有分析預(yù)測，從監(jiān)管和發(fā)債空間兩個角度來看，預(yù)計2013年城投債發(fā)行規(guī)模在7500億至11000億元區(qū)間，凈融資規(guī)模在5700億至9200億元區(qū)間。由于不同地區(qū)政府財務(wù)支付能力差異，結(jié)合經(jīng)濟的周期變動，未來城投債的風(fēng)險將體現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性分化的特征。
要改變目前的地方債融資模式，需要大力加強制度建設(shè)，尤其是加強金融創(chuàng)新力度。對于城投債的發(fā)行不應(yīng)更多地看地區(qū)，而應(yīng)側(cè)重于項目好壞，改變過去單一的政府主導(dǎo)模式，轉(zhuǎn)為以市場和項目為主導(dǎo)的方式。具體而言，如果能進一步加大資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新力度，則對于地方債的風(fēng)險管控和收益將起到積極功效。
在融資模式上，資產(chǎn)證券化可以以相關(guān)項目的收益為依托，同時依附于地方政府的授信，從而有較強的安全邊際。在具體的產(chǎn)品設(shè)計上，可以更好地保證不同投資人的需求。此外，在資產(chǎn)隔離上，應(yīng)該做好防控，避免政府把資金挪作他用，在具體的收益分配上，要根據(jù)項目和條款的規(guī)定，實施公平公正的分配，這樣單獨依靠項目而非行政的手段進行融資，可以更好地發(fā)揮市場主體的積極性，改變過去由政府主導(dǎo)，而風(fēng)險由其它機構(gòu)托底的方式，從而使得融資的效率和效果得到更大提升。
分析人士建議，監(jiān)管部門可在部分地區(qū)、部分機構(gòu)先行試點地方政府融資的資產(chǎn)證券化方式，在取得一定的經(jīng)驗和教訓(xùn)后，再進一步完善發(fā)展，這樣不僅對金融創(chuàng)新有益，而且對于城鎮(zhèn)化和地方政府的金融發(fā)展水平也有積極促進作用。
