在經(jīng)歷了2014-2015年的爆發(fā)式增長(zhǎng)，資產(chǎn)證券化市場(chǎng)似乎已站在了一個(gè)質(zhì)變的路口。
“近兩年共發(fā)行各類(lèi)產(chǎn)品超過(guò)9000億元，是前9年發(fā)行總量的6倍多，市場(chǎng)規(guī)模較2013年末增長(zhǎng)了15倍。”3月25日，在由中債資信主辦的第二屆資產(chǎn)證券化創(chuàng)新與發(fā)展論壇暨《中國(guó)資產(chǎn)證券化白皮書(shū)（2016）》（下稱(chēng)《白皮書(shū)》）發(fā)布會(huì)上，中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)（下稱(chēng)“交易商協(xié)會(huì)”）秘書(shū)長(zhǎng)謝多表示，在試點(diǎn)規(guī)模擴(kuò)容、人民銀行推出發(fā)行注冊(cè)制等系列政策紅利的帶動(dòng)下，資產(chǎn)證券化市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)跨越式增長(zhǎng)，“基礎(chǔ)資產(chǎn)類(lèi)型持續(xù)豐富，參與主體愈加豐富，流動(dòng)性也明顯提升”。
如果說(shuō)，做大存量是此輪2012年中國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)試點(diǎn)重啟后的初級(jí)發(fā)展階段，即1.0版，那么，在發(fā)行量接近萬(wàn)億后，資產(chǎn)證券化開(kāi)始邁向2.0版。在新的階段中，市場(chǎng)發(fā)展的主要驅(qū)動(dòng)力，或來(lái)自資金方的配置需求，而此前存在的相關(guān)問(wèn)題，亦在規(guī)模的擴(kuò)大下，變得更為緊迫。
某大型銀行資管部負(fù)責(zé)人告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，出于風(fēng)險(xiǎn)分散的考慮，目前銀行代表的投資者對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)分散性高的消費(fèi)類(lèi)貸款資產(chǎn)證券化產(chǎn)品比較偏愛(ài)。
“實(shí)踐資產(chǎn)證券化的當(dāng)務(wù)之急是為消費(fèi)者融資，提高內(nèi)需、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)；資產(chǎn)證券化必須要以新創(chuàng)始的貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)，是為新貸款‘融資’而非僅為舊貸款‘盤(pán)活存量’。這是我希望特別強(qiáng)調(diào)的。”中國(guó)人民大學(xué)漢青經(jīng)濟(jì)與金融高級(jí)研究院客座教授、原標(biāo)準(zhǔn)普爾中國(guó)區(qū)總裁扈企平對(duì)記者說(shuō)。
此外，發(fā)布會(huì)現(xiàn)場(chǎng)還有市場(chǎng)人士表示，對(duì)于當(dāng)下媒體熱議的不良資產(chǎn)證券化，“推得有點(diǎn)晚”，對(duì)超過(guò)1萬(wàn)億的不良貸款，短時(shí)間內(nèi)只是杯水車(chē)薪，但“有這個(gè)工具很好，需要市場(chǎng)慢慢去做”。
市場(chǎng)轉(zhuǎn)向“需求驅(qū)動(dòng)”
謝多認(rèn)為，未來(lái)我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)空間巨大，原因在于：截至2015年，我國(guó)商業(yè)銀行信貸存量約100萬(wàn)億元，各種類(lèi)型的貸款規(guī)模龐大；參考國(guó)際市場(chǎng)，美國(guó)的資產(chǎn)證券化存量已達(dá)10萬(wàn)億美元。
《白皮書(shū)》顯示，銀行間市場(chǎng)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)起機(jī)構(gòu)，在過(guò)去兩年里，從傳統(tǒng)的國(guó)有商業(yè)銀行和股份行迅速延伸至城商行、農(nóng)商行金融租賃公司和外資銀行，而在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，2014年對(duì)公貸款資產(chǎn)證券化產(chǎn)品（CLO）占比為90%，到了2015年末，這一占比下降至77%，市場(chǎng)份額被增長(zhǎng)迅猛的個(gè)人住房抵押貸款、個(gè)人汽車(chē)抵押貸款、個(gè)人消費(fèi)貸款、棚戶改造貸款等為基礎(chǔ)資產(chǎn)的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品所占有。
實(shí)際上，資產(chǎn)證券化自2012年試點(diǎn)重啟以來(lái)，起初并不怎么受待見(jiàn)。原因主要在于，監(jiān)管部門(mén)為防風(fēng)險(xiǎn)，要求將優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)進(jìn)行資產(chǎn)證券化，許多銀行處于迎合監(jiān)管要求的“為做而做”的狀態(tài)，積極性并不高；同時(shí)，彼時(shí)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品回報(bào)率，相比同等級(jí)的公司信用債，吸引力不足，且由于資產(chǎn)證券化市場(chǎng)規(guī)模尚小，與諸多配置機(jī)構(gòu)較大資金量的配置需求并不相符。
但隨著監(jiān)管部門(mén)的大力推動(dòng)，以及信用債收益率的快速下降，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的收益率開(kāi)始變得有價(jià)值，投資者也開(kāi)始轉(zhuǎn)變。
“我們剛開(kāi)始涉足資產(chǎn)證券化的時(shí)候，是個(gè)發(fā)起人的角色，把銀行里的貸款通過(guò)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品賣(mài)出去。去年我們一單沒(méi)發(fā)，反倒投了幾百億ABS產(chǎn)品?！蹦炒笮豌y行資管部負(fù)責(zé)人稱(chēng)，過(guò)去一年多時(shí)間，在“資產(chǎn)荒”的影響下，市場(chǎng)已經(jīng)在一定程度上從“供給驅(qū)動(dòng)型”轉(zhuǎn)向“需求驅(qū)動(dòng)型”的轉(zhuǎn)變，“從目前的階段來(lái)看，大家還是比較喜歡基礎(chǔ)資產(chǎn)分散性高的個(gè)人消費(fèi)貸款資產(chǎn)證券化產(chǎn)品”。
“從投資的角度來(lái)講，某家銀行CLO基礎(chǔ)資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的貸款客戶與我們銀行現(xiàn)有客戶重合度有限，可能只有一半，另一半我們不好判斷風(fēng)險(xiǎn)?！彼f(shuō)，“未來(lái)，以個(gè)人住房抵押貸款、個(gè)人信用貸款等為基礎(chǔ)資產(chǎn)的產(chǎn)品是我們的關(guān)注重點(diǎn)。”這或許意味著，更為標(biāo)準(zhǔn)化、基礎(chǔ)分散性更高的消費(fèi)貸款類(lèi)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，將有望在配置需求的驅(qū)動(dòng)下，進(jìn)一步快速發(fā)展。
隨著市場(chǎng)進(jìn)一步擴(kuò)容，未來(lái)監(jiān)管面臨的挑戰(zhàn)也日益加大。某監(jiān)管層人士對(duì)本報(bào)記者表示，發(fā)行量、基礎(chǔ)資產(chǎn)類(lèi)型快速擴(kuò)容后，“資產(chǎn)證券化市場(chǎng)進(jìn)入深化發(fā)展期，或許需要對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進(jìn)行更科學(xué)的分類(lèi)”；同時(shí)，監(jiān)管需在信息披露方面繼續(xù)加強(qiáng)，“現(xiàn)在有部分公司信用債在信息披露并不足夠的情況下發(fā)出來(lái)，但資產(chǎn)證券化市場(chǎng)或許不應(yīng)該走這樣的路”。
增強(qiáng)二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性
對(duì)于資產(chǎn)證券化的后續(xù)發(fā)展，二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性亦是市場(chǎng)關(guān)注的一個(gè)焦點(diǎn)。在資產(chǎn)支持證券一級(jí)發(fā)行規(guī)模擴(kuò)容的背景下，目前證券化產(chǎn)品的二級(jí)市場(chǎng)交易市場(chǎng)表現(xiàn)非常清淡。
據(jù)《白皮書(shū)》，2014年初至2015年上半年末，我國(guó)資產(chǎn)支持證券現(xiàn)券加回購(gòu)的交易量?jī)H為184.39億元，而整個(gè)市場(chǎng)債券成交總額則約為72萬(wàn)億元，資產(chǎn)支持證券的占比僅為0.026%。
就其原因，主要在于：債券市場(chǎng)投資群體相對(duì)單一，市場(chǎng)定價(jià)能力和交易策略相對(duì)不足；對(duì)于市場(chǎng)投資人而言，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的收益率也不高，吸引力較?。粡耐顿Y方角度來(lái)看，資產(chǎn)證券化應(yīng)當(dāng)提供穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)收益比、明確可預(yù)期的制度環(huán)境及相對(duì)透明的信息披露。
鑒于此，《白皮書(shū)》提出三條建議。
一是在現(xiàn)有框架下，交易所和銀行間的ABS最好能夠互通發(fā)行和交易，對(duì)雙方的流動(dòng)性均有好處，另外，銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)能夠轉(zhuǎn)移到銀行體系之外，讓整個(gè)社會(huì)承接，可降低銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)。
二是改進(jìn)發(fā)行機(jī)制和交易、質(zhì)押機(jī)制。允許優(yōu)質(zhì)ABS公開(kāi)發(fā)行，允許公開(kāi)信息披露，并要求信息披露充分，改善目前的質(zhì)押機(jī)制，允許符合條件的ABS納入質(zhì)押庫(kù)，同時(shí)嘗試在集中競(jìng)價(jià)交易系統(tǒng)報(bào)價(jià)交易。
最后，加快建立做市商機(jī)制，允許ABS承銷(xiāo)規(guī)模較大的券商在兩個(gè)市場(chǎng)提供雙邊報(bào)價(jià)，滿足投資者流動(dòng)性要求，在試產(chǎn)該交易量大幅度提升的條件下，ABS的估值體系將自然形成。
