10月城投債發(fā)行量進一步攀升。根據(jù)最新數(shù)據(jù)，15年10月城投債發(fā)行規(guī)模環(huán)比有所回升，單月發(fā)行規(guī)模較9月增加316.8億元至1706.7億元，同比多增量由上月的-107.7億元明顯提高至488.5億元（圖1）。據(jù)我們估算，季節(jié)調(diào)整后城投債發(fā)行量較前月增加285.3億元，至1529.7億元（圖2）。10月城投債存量繼續(xù)顯著攀升，扣除531.0億元的到期量，當月城投債規(guī)模凈增1175.7億元，穩(wěn)增長政策下城投債凈融資額增加將為基礎設施投資資金來源提供有力支撐（圖3）。
中期票據(jù)發(fā)行量顯著抬升。銀行間利率持續(xù)低位徘徊刺激下，中期票據(jù)成為10月城投債發(fā)行量繼續(xù)攀升的主要動力。中票發(fā)行同比多增量由9月的242.9億元擴大至10月的291.3億元。短期融資券發(fā)行量同比跌幅有所收窄，同比少增量由9月的100.0億元收窄為10月的81.3億元。企業(yè)發(fā)行量同比跌幅同樣顯著收窄，同比少增量由上月的300.5億元減少至10月的142.5億元（圖4）。雖然銀行間市場充裕的流動性繼續(xù)壓低短期利率，但對流動性預期的不穩(wěn)定導致中長期利率下行有限，城投債發(fā)行繼續(xù)集中于低成本的中短期債券。
城投債發(fā)行利率繼續(xù)下行，高等級城投債發(fā)行量攀升。隨著地方政府債務置換規(guī)模的不斷擴大和經(jīng)濟下行壓力的加大，城投債剛性兌付屬性日益增強，風險溢價下降推動城投債發(fā)行利率繼續(xù)下行。15年10月城投債整體票息率由上月的4.48%下行至4.31%（圖5），隨著經(jīng)濟疲弱和城投剛兌屬性持續(xù)，城投債收益率有望持續(xù)下行。城投債發(fā)行評級結(jié)構(gòu)中，高等級債券占比有所上升，10月發(fā)行城投債中AA+級3個月移動平均占比從9月的37.6%提升至40.8%（圖6）。高評級城投債需求出現(xiàn)明顯增加。
穩(wěn)增長政策下，基礎設施行業(yè)依然是城投債主要投資行業(yè)。隨著經(jīng)濟下行壓力加大，政府穩(wěn)增長政策不斷加碼。交通運輸、建筑工程等依然是城投債主要投資行業(yè)。15年9月三個月移動平均投資于建筑工程、運輸?shù)男掳l(fā)城投債占比分別為21.9%和18.9%，較上月基本持平，繼續(xù)是城投債主要投資領域。投資于多元金融的占比提升4.3個百分點至26.3%（圖7、圖8）。
城投債加速發(fā)行將助力基建投資回升，發(fā)揮重要穩(wěn)增長作用。隨著經(jīng)濟下行壓力的加大，基建投資穩(wěn)增長功能日益重要。決策層采取各種方式向基建投資投放資金，推動基建投資回升。三批共計3.2萬億地方政府債務置換落實，確定超8000億元投資額的PPP示范項目，以及城投債發(fā)行量回升等都將持續(xù)改善基建投資資金面。穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力將在邊際上改善實體經(jīng)濟資金面，而資金面改善將持續(xù)在邊際上推動投資企穩(wěn)。經(jīng)濟下行壓力持續(xù)環(huán)境下，基建投資有望發(fā)揮重要穩(wěn)增長作用。
[1]城投債數(shù)據(jù)用Wind資訊中的個券數(shù)據(jù)加總獲得。由于部分城投債存在跨市場發(fā)行，因此直接采用wind數(shù)據(jù)會出現(xiàn)重復計算問題，對此我們對原始數(shù)據(jù)進行了剔除重復項處理。另外wind會根據(jù)發(fā)債人業(yè)務說明的變更重新劃分發(fā)行人發(fā)行的債券類型（包括歷史債券），這種劃分會影響城投債歷史數(shù)據(jù)樣本，但是由于變更幅度較小，對城投債特征的總體描述并不構(gòu)成影響。
