在交易所公司債下半年來瘋狂放量，交易商協(xié)會中票發(fā)行穩(wěn)步并上升將于近期進一步大幅改革之際，中國債市資格最老的發(fā)改委企業(yè)債，似乎疲態(tài)盡顯，亟需一場自我革新。
Wind數(shù)據(jù)顯示，今年1月份以來，企業(yè)債發(fā)行量持續(xù)低迷，始終大幅低于中票發(fā)行量，而在公司債6月份開始放量后，亦被公司債這一“后進生”趕超。
發(fā)改委并非沒有推出改革措施，事實上，今年以來，發(fā)改委曾陸續(xù)放松企業(yè)債發(fā)展門檻，無論是發(fā)行主體的數(shù)量還是資質(zhì)，均較此前有較大幅度的擴容。但受制于審批制依舊嚴格的資質(zhì)審核即繁瑣的流程，市場并未對其改革措施做出熱情呼應，且諸多市場人并不對企業(yè)債抱有樂觀的預期。
或因未見成效，發(fā)改委近期又出政策，這一次，力度之大頗出乎市場意料，甚至有市場人士以“史上最寬松”的企業(yè)債新政。
10月13日，發(fā)改委公布《關于進一步推進企業(yè)債券市場化方向改革有關工作的意見》（下稱《意見》）。《意見》顯示，發(fā)改委企業(yè)債的審批流程將大大放松，包括：在報審環(huán)節(jié)上，直接向省級發(fā)改委提交材料，并不再要求省級預審意見，報審時間得縮短。
同時，在審批環(huán)節(jié)上，如果企業(yè)符合主體或債券信用等級為“AAA級的債券”、“由資信狀況良好的擔保公司（指擔保公司主體評級不低于AA+及以上）提供無條件不可撤銷保證擔保的債券”和“使用有效資產(chǎn)進行抵、質(zhì)押，且債項級別在AA+以上債券”等三個條件還可實現(xiàn)豁免復審。
“這次改革主要瞄準了審批流程，在新的政策下，項目的審批速度可以超過中票。”北京某券商主承人士對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，發(fā)改委最近這次改革，“已向市場化方向邁出了一大步”，但由于在資金用途上依舊有較大限制，且交易商協(xié)會新一輪的改革呼之欲出，企業(yè)債依舊前途難測。
而民生證券研報亦指出，發(fā)改委此次改革的背景，是前三季度經(jīng)濟增速下滑的事實，發(fā)改委一改往日嚴格姿態(tài)，連續(xù)放松企業(yè)債管理，本意是為經(jīng)濟提升做調(diào)整。
“但實際上，發(fā)行主體擴容不代表完全放開，審批簡化不代表審批放松，更重要的是，政策鼓勵能不能產(chǎn)生實際的效果還是要看企業(yè)行為?！泵裆C券研究院固定收益負責人李奇霖表示。
較公司債依舊難有優(yōu)勢
今年5-6月，發(fā)改委陸續(xù)發(fā)布1327號文以及后續(xù)的補充說明，從發(fā)債主體、發(fā)債數(shù)量指標、募集資金總投資占比等多個方面大幅下調(diào)企業(yè)債發(fā)行門檻。
比如，此前城投債發(fā)行數(shù)量的限制為“每年省會2只、地級市1只、百強縣1只、國家經(jīng)開區(qū)高新區(qū)1只”，調(diào)整為“省會城市（計劃單列市）所屬城投企業(yè)，每年發(fā)行企業(yè)債券不超過4 只，地級市所屬城投企業(yè)每年發(fā)行企業(yè)債券不超過2只；經(jīng)濟總量較大、綜合財力較強的百強縣（縣級市）所屬縣域城投企業(yè)，每年發(fā)行不超過2只企業(yè)債券”。
而發(fā)改委10月13日發(fā)布的《意見》，則在此前的基礎上進一步下調(diào)門檻，同時對發(fā)行流程進行簡化。
“之前要求主體評級AA以上的公司不受發(fā)債企業(yè)數(shù)量限制，這次改為債項AA及以上；之前要求主體AA及以上且債項AA+及以上的債券，不超過發(fā)債規(guī)模40%的資金可用于補充營運資金，《意見》則放寬到了所有等級的債券。”前述券商主承人士稱，本次企業(yè)債新規(guī)后，基本所有企業(yè)債發(fā)行人已經(jīng)滿足了上述兩項要求，市場化發(fā)行明顯提速。
公平地說，加上前述審批方面的改革，此次發(fā)改委對企業(yè)債的改革力度不可謂不大。
興業(yè)證券研報指出，盡管企業(yè)債審批流程簡化，相比公司債也并不具備優(yōu)勢，且公司債募集資金使用靈活，多用于償還貸款和補充流動資金。相比之下，企業(yè)債放松了募集項目投向和加大資金的靈活使用，但仍與投資掛鉤，在當前需求不足實體企業(yè)投資意愿下滑背景下，新規(guī)對企業(yè)債發(fā)行的推升作用有限。
本報記者從信用債承做人士處了解到，目前公司債在發(fā)行效率上依舊具備較大優(yōu)勢，從向交易所提交申請材料，到債券最終發(fā)出，時間可壓縮至2個月左右，“交易所收到的材料很多，不一定能及時審，最多也就3個月。”相比之下，在材料審核一切順利的情況下，企業(yè)債發(fā)行周期目前依舊需要3-6個月的時間，“考慮到發(fā)改委還有人手不足的問題，短期內(nèi)很難趕上公司債的發(fā)行效率。”
缺項目或為主要掣肘
在市場人士看來，制約企業(yè)債發(fā)展的，或是來自國務院43號文的約束。
在興業(yè)證券研究團隊亦認為，發(fā)改委此次改革旨在穩(wěn)增長，托底經(jīng)濟，但效果仍有待觀察。
其團隊在研報中指出，企業(yè)債融資條件的放松，多集中在融資通道和財務條件方面?！兑庖姟穼徟实奶嵘?，對募投項目和資金使用也有進一步放寬，但并沒有改變43號文“不得新增政府性債務”的核心要求。
也就是說，對于企業(yè)債發(fā)行人，關鍵在于能否找到穩(wěn)定現(xiàn)金流且能夠覆蓋自身債務本息的項目?！?3號文要求地方融資平臺發(fā)債不得增加地方政府債務，需要找到現(xiàn)金流可以覆蓋自身成本的項目。但目前經(jīng)濟下行，這類項目的獲取難度正在逐步加大，未來也會成為制約企業(yè)債發(fā)展的主要因素之一?！鼻笆霰本┤讨鞒腥耸扛嬖V本報記者。
李奇霖亦指出，2014年下半年之后城投平臺債券融資成本不斷降低接近優(yōu)惠貸款利率，考慮到數(shù)次降息，發(fā)債成本相比于銀行貸款下降更多，但城投債的發(fā)行并沒有以相同節(jié)奏保持增長，相比之下，城投債供給與地方政府項目投資的相關性更高。
“可見，在社會整體投資增速放緩的環(huán)境下，成本并非決定企業(yè)債供給的主要力量，關鍵要看企業(yè)的投資意愿。發(fā)行效率的提升，并不改變目前企業(yè)債發(fā)行面臨的主要困境。”他表示。
