宏觀：著力讓投資為提高經(jīng)濟(jì)質(zhì)量鋪路
目前，我國經(jīng)濟(jì)形勢確實仍未企穩(wěn)。首先，從各地陸續(xù)公布的上半年G D P數(shù)據(jù)顯示，各地經(jīng)濟(jì)尤其是東部經(jīng)濟(jì)發(fā)展已到了瓶頸期，穩(wěn)增長將成為下半年政策的主基調(diào)。時至今日，我國投資、消費和外貿(mào)出口這“三駕馬車”的運行效果并不理想，穩(wěn)增長依然任重道遠(yuǎn)。
近期以來，中央和各地方為穩(wěn)增長也采取了一系列的措施。9月5日，發(fā)改委披露了有關(guān)城市軌道、公路建設(shè)和集裝箱碼頭、航道等交通建設(shè)項目，此次發(fā)改委“發(fā)力”，審批通過項目超萬億。實際上自今年5月以來，發(fā)改委項目審批通過數(shù)目一直維持每月200個以上，較往常明顯提速。9月10日，國務(wù)院正式發(fā)布了由商務(wù)部會同有關(guān)部門編制的《國內(nèi)貿(mào)易發(fā)展“十二五”規(guī)劃》，內(nèi)容主要涉及批發(fā)業(yè)、零售業(yè)、住宿和餐飲業(yè)、居民服務(wù)業(yè)和其他服務(wù)業(yè)等商貿(mào)服務(wù)業(yè)的發(fā)展規(guī)劃。再看地方穩(wěn)增長措施。自7月16日寧波拉開地方“穩(wěn)增長”大幕之后，從南京到長沙，地方政府穩(wěn)增長政策正逐步推出。而廣東、上海、陜西、四川、湖南、湖北等地方政府，此前也已根據(jù)各自特點明確了其穩(wěn)增長的措施。從各地目前明確的政策方向來看，加大投資力度、抓緊重大項目建設(shè)進(jìn)度、助力中小企業(yè)發(fā)展等成為了下半年各地穩(wěn)增長的主要措施，更多地方則是根據(jù)各自實情細(xì)化和落實了相關(guān)措施，他們具體將在推進(jìn)城市化和城鎮(zhèn)化、加大基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)和提升新興產(chǎn)業(yè)競爭力方面加大投資力度，涉及民生、綜合交通體系、城市設(shè)施體系、新型城市化布局、產(chǎn)業(yè)發(fā)展等領(lǐng)域。由上可見，這輪穩(wěn)增長措施與2009年那一輪還是有很大的區(qū)別的。最突出的體現(xiàn)就是，中央和地方出臺的投資刺激政策，總體上體現(xiàn)了著力擴大國內(nèi)需求，在優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)的同時擴大有效投資，加大對國家重大項目建設(shè)的支持等的政策精神，所審批的投資項目都是與惠民生、調(diào)結(jié)構(gòu)、促轉(zhuǎn)型密切相關(guān)的重大項目。
目前，地方政府融資需求迫切，其籌資渠道除了銀行貸款之外，還包括信托、發(fā)行城投債以及依靠財政部代發(fā)地方債等形式。在目前國內(nèi)整體仍處于產(chǎn)能過剩狀態(tài)下，大項目拉動的風(fēng)險主要有龍頭依賴以及過度負(fù)債所帶來的金融風(fēng)險以及地方融資平臺風(fēng)險。因此，筆者認(rèn)為，當(dāng)前，在保投資和擴內(nèi)需是穩(wěn)增長的關(guān)鍵的背景下，國家應(yīng)對一些關(guān)系國計民生以及存在供需缺口的基礎(chǔ)設(shè)施項目繼續(xù)加快審批推進(jìn)，并要及時下發(fā)與項目相關(guān)的中央預(yù)算內(nèi)投資資金，有關(guān)部門還應(yīng)加大督促檢查力度，以確保項目落實、專款專用，同時防范金融風(fēng)險。各地方政府應(yīng)該根據(jù)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展的實際情況進(jìn)行合理投資、有效投資，最好是能通過政策引入民間資本參與項目投資，以開拓資金來源并提升項目投資的效率，從而使這些投資能夠真正在穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、促轉(zhuǎn)型方面起到重大作用。
中觀：嚴(yán)防企業(yè)“三角債”困擾銀行業(yè)
近期，工信部、銀監(jiān)會、商務(wù)部等多個部委已經(jīng)開始就企業(yè)“三角債”問題進(jìn)行密集調(diào)研摸底，不久將會形成調(diào)研情況及政策建議報告并上報國務(wù)院?？磥恚?dāng)前新的企業(yè)“三角債”問題已開始發(fā)作并有逐步蔓延的跡象。筆者認(rèn)為，在當(dāng)下間接融資依然是中國企業(yè)融資的主要形式的環(huán)境條件下，企業(yè)“三角債”風(fēng)險定會對銀行業(yè)形成困擾。所以，這個問題需引起管理層高度重視。
一份由國務(wù)院發(fā)展研究中心企業(yè)研究所撰寫的“要高度警惕當(dāng)前新的企業(yè)‘三角債’問題”報告指出，企業(yè)貨款回收困難，整體上回籠周期在拉長。2012年1至5月，全國國有企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為4.9次，比去年同期下降0.32次。分區(qū)域和行業(yè)來看，除河北、湖北、廣東、海南、云南、新疆、西藏和陜西八省區(qū)及電力、煙草、物資、供銷、餐飲、服務(wù)、金融等七大行業(yè)外，大多數(shù)省份和行業(yè)的企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率均較去年同期有不同程度下降。而賬款拖欠現(xiàn)象嚴(yán)重、賬款構(gòu)成比例上升、賬款周轉(zhuǎn)率下降等問題，在設(shè)備制造等強周期行業(yè)更為突出。數(shù)據(jù)顯示，截至2012年3月，全國工業(yè)企業(yè)應(yīng)收賬款為7.12萬億元，較上年同期增加17.74%；“應(yīng)收賬款占信貸總額比重”為12.47%，是自2009年以來同期最高水平。截至8月23日，已公布中報的1437家上市公司的應(yīng)收賬款整體規(guī)模達(dá)8039億元，較去年同期5550億元的規(guī)模激增約45%。
“三角債”帶來的后果是相當(dāng)嚴(yán)重的，尤其是會形成逃廢銀行債務(wù)現(xiàn)象。由于我國市場經(jīng)濟(jì)體制建設(shè)過程中，客觀上還存在市場經(jīng)濟(jì)秩序不規(guī)范的現(xiàn)象，而逃廢銀行債務(wù)就是其中的突出表現(xiàn)之一。眼下因“三角債”而逃廢銀行債務(wù)，就大多數(shù)企業(yè)而言，完全是一種無奈選擇。今年以來，國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境每況愈下，國內(nèi)又處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，不少企業(yè)利潤率下滑。于是，無論是位于產(chǎn)業(yè)鏈兩個終端的大型“抽水機”，還是在產(chǎn)業(yè)鏈中游的“中心工廠”，又或是處于產(chǎn)業(yè)鏈中下游及末梢的“衛(wèi)星工廠”，都感到前所未有的資金短缺壓力和資金鏈運轉(zhuǎn)困境。在這種環(huán)境下，誰都不想被欠款，也不想欠人款，但誰也擺脫不了被欠和欠人的命運。在這種情況下，逃廢銀行債務(wù)自然就不可避免。日前，中國銀監(jiān)會發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，商業(yè)銀行二季度末不良貸款余額較一季度末增加182億元至4564億元。而大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行、外資行在二季度的不良貸款余額均全面上升。而已經(jīng)公布的五家上市銀行半年報的核心資本充足率也都已經(jīng)低于9%，資本壓力逐步顯現(xiàn)。
為此，今年接下來的時間，應(yīng)多策防范企業(yè)“三角債”風(fēng)險可能對銀行業(yè)形成的困擾和沖擊。首先，商業(yè)銀行應(yīng)加強信貸風(fēng)險管理。日前，多家銀行均在年中工作會上重點強調(diào)下半年將結(jié)合《商業(yè)銀行資本管理辦法(試行)》實施前的準(zhǔn)備工作，進(jìn)一步抓好風(fēng)險管理和案件防控，切實守住風(fēng)險底線，對重點行業(yè)的風(fēng)險要有預(yù)案，嚴(yán)控不良貸款反彈和惡性案件的發(fā)生，確保資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定。其次，貨幣政策應(yīng)繼續(xù)適時適度預(yù)調(diào)微調(diào)。央行在繼上周進(jìn)行3650億天量逆回購之后，本周二再度進(jìn)行1250億元大手筆逆回購，其中7天期逆回購650億元，14天期逆回購600億元，這樣的貨幣政策操作，有望使短期資金面緊張的局面得以持續(xù)緩解。再次，進(jìn)一步優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整、優(yōu)化信貸流程。由于“穩(wěn)增長”是下半年宏觀經(jīng)濟(jì)的主題，所以，商業(yè)銀行的信貸資源也必須進(jìn)一步向基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、“三農(nóng)”、民生、小微企業(yè)融資等領(lǐng)域傾斜。這不僅有助于緩解企業(yè)“融資難”問題，而且對于防范企業(yè)“三角債”風(fēng)險對銀行業(yè)形成困擾也是一個有效的“脫扣”方法。銀行業(yè)應(yīng)爭取做到防范信貸風(fēng)險與支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展兩手抓，兩手都要硬。
微觀：穩(wěn)增長要高度重視上市公司質(zhì)量
不久前商務(wù)部研究院的一份評估報告顯示，中國非金融類上市公司的財務(wù)安全正在迅速降至2008年國際金融危機以來的最低水平，多個行業(yè)顯現(xiàn)出系統(tǒng)性風(fēng)險。報告顯示，2012年，近1/4的非金上市公司財務(wù)狀況出現(xiàn)風(fēng)險或高風(fēng)險。主板上市公司總體財務(wù)安全狀況最低，中小企業(yè)板表現(xiàn)穩(wěn)健，創(chuàng)業(yè)板呈現(xiàn)快速下降趨勢。在評估的全部20個行業(yè)中，有11個行業(yè)財務(wù)安全狀況出現(xiàn)快速下降。其中，農(nóng)林牧漁行業(yè)財務(wù)安全指數(shù)下滑幅度較大，整體風(fēng)險正在形成。機械工業(yè)財務(wù)安全狀況快速下降，財務(wù)指標(biāo)多項惡化。與第一、第二產(chǎn)業(yè)密切相關(guān)的電力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)供應(yīng)業(yè)總體財務(wù)安全快速下滑。從資產(chǎn)系數(shù)指標(biāo)來看，2012年我國上市公司20個門類行業(yè)中16個行業(yè)資產(chǎn)系數(shù)指標(biāo)出現(xiàn)輕度異常、異?；驀?yán)重異常(資產(chǎn)規(guī)模遠(yuǎn)高于銷售收入數(shù)倍)。其中，房地產(chǎn)業(yè)、電信業(yè)、農(nóng)林牧漁業(yè)為重大異常。除此之外，報告還顯示，多個行業(yè)經(jīng)常收支出現(xiàn)惡化，部分行業(yè)成本壓力巨大，半數(shù)行業(yè)銀行借款使用效率低下，部分行業(yè)存貨嚴(yán)重異常。宏觀經(jīng)濟(jì)放緩的大背景下，企業(yè)利潤情況也不樂觀。國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，1至6月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤23117億元，同比下降2.2%。在41個工業(yè)大類行業(yè)中，27個行業(yè)利潤同比增長，13個行業(yè)同比下降，1個行業(yè)由同期盈利轉(zhuǎn)為虧損。
就在上市公司的財務(wù)安全迅速下降、企業(yè)利潤情況并不樂觀以及A股大盤指數(shù)屢創(chuàng)新低的環(huán)境下，IPO在審企業(yè)規(guī)模卻“牛市”依舊。據(jù)中國證監(jiān)會公布的資料統(tǒng)計，IPO在審企業(yè)數(shù)量從今年2月份的500余家增至7月底的760余家。而在上市這場競標(biāo)賽中，除了企業(yè)外，地方政府更是不遺余力。目前，在各地經(jīng)濟(jì)增長乏力的情況下，各地方政府與企業(yè)同時認(rèn)識到，企業(yè)上市，不僅能給當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展、人口就業(yè)帶來巨大影響，而且，企業(yè)上市發(fā)展壯大，可直接保證地方政府稅收的可持續(xù)增長。因此，地方政府開始密集出臺五花八門的扶持企業(yè)上市政策。不過，地方政府行政權(quán)力在扶持企業(yè)上市方面的戰(zhàn)略運作，在給A股增加上市公司數(shù)量的同時，也給A股的長遠(yuǎn)健康發(fā)展埋下了隱患。地方政府全方位的呵護(hù)，扮靚了企業(yè)業(yè)績，將企業(yè)推至上市，同時也成為很多新股上市后業(yè)績大變臉的病根。
所以，管理層一定要把好上市公司的質(zhì)量關(guān)。首先，確立好上市的戰(zhàn)略動機。地方政府和企業(yè)應(yīng)確立好公司上市的戰(zhàn)略動機，比如公司上市不僅僅是為了籌集到大量的資金，從而為企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展壯大提供了資金來源，更重要的是可以推動企業(yè)建立規(guī)范的經(jīng)營管理機制，完善公司治理結(jié)構(gòu)，不斷提高運行質(zhì)量，以及承擔(dān)起更多的社會責(zé)任，只有如此，才符合企業(yè)長遠(yuǎn)的投資決策目標(biāo)，才能扎扎實實實現(xiàn)企業(yè)愿景。其次，加快新股發(fā)行市場化改革步伐。A股發(fā)行真正市場化是一個系統(tǒng)工程，各級政府應(yīng)有所為有所不為。相關(guān)部門曾提出了“存量發(fā)行”的意向，即上市公司原股東在公開發(fā)行程序中，出售自己所持股票。通過這種方式，可以緩解一二級市場價格的分割，使發(fā)行價趨于合理，同時也將大幅度降低IPO新股上市首日的股票供應(yīng)量，從而控制住IPO企業(yè)大量超募的惡習(xí)。但筆者認(rèn)為，這個辦法可能治標(biāo)不治本。如果新股發(fā)行制度改革能從根本上解決發(fā)行價格太高和發(fā)行量太大這兩個問題，使A股市場供需關(guān)系回歸平衡，那么這個改革就會獲得成功。再次，進(jìn)一步建立和完善嚴(yán)格的退市制度。完善退市制度已被列為今年證券市場的一項新的重要任務(wù)。市場各方對此充滿期待。應(yīng)該說，一套嚴(yán)格的退市制度，是保證上市公司質(zhì)量的重要手段，唯有這樣，才能真正實現(xiàn)優(yōu)勝劣汰，從而有效地發(fā)揮證券市場優(yōu)化配置資源的作用，同時也能使股市規(guī)模保持在與流動性相協(xié)調(diào)的合理水平上。當(dāng)然，在對原有市場規(guī)則進(jìn)行重大調(diào)整的同時，對于怎樣避免由此引發(fā)的公司退市風(fēng)險，也應(yīng)當(dāng)引起管理層的高度警惕。
