財政部宣布，第三批地方政府債置換額度已經(jīng)下達，全年總額度升至人民幣3.2萬億元。此次額度上升已被市場廣為預期，尤其是在經(jīng)濟增長疲弱的形勢下，但3.2萬億的幅度略高于3.0萬億的預期。
此次上調(diào)后今年地方債發(fā)行總量從去年的人民幣0.6萬億升至3.8萬億。年初以來已發(fā)行規(guī)模為1.8萬億，因此年內(nèi)尚有2萬億元左右額度。我們認為財政政策更為積極是今年以來政策放松相較去年的主要不同之處，并預計這一趨勢還將在年內(nèi)持續(xù)。
我們認為此次上調(diào)置換額度是旨在支持增長的放松舉措之一。除此次公布的政策外，本周最新舉動還包括：（1） 降息+降準和公開市場操作；（2） 銀監(jiān)會和發(fā)改委聯(lián)合發(fā)文敦促銀行加快行動；（3） 房地產(chǎn)市場外資準入放松；（4） 懲辦中央督查過程中發(fā)現(xiàn)的不作為官員。這些舉動明確體現(xiàn)出政策立場的放松傾向，而直到上周這一直都是很多市場人士的主要擔憂所在。
我們預計進一步放松措施將會出臺，具體形式包括：1） 加大力度支持政策性銀行為基建項目融資；（2） 進一步降息降準；（3） 對政府機構(gòu)施加更大壓力盤活閑置財政存款并進行基建投資。
倘若經(jīng)濟增速大幅低于我們的預期（三季度同比增長6.8%），地方債置換額度可能還會繼續(xù)增加。但在地方債置換計劃下，發(fā)行規(guī)模顯著高于這一水平將缺乏理由，并會愈發(fā)被看作是凈刺激舉措，而政府可能希望避免造成這種印象。
在實際操作中，“置換”的概念未必特別重要，因為在3月份財政政策轉(zhuǎn)向后，地方政府重新開始通過地方政府融資平臺獲取銀行貸款。由于原有融資方式重新被采用、新方式也同時并行，因此使用哪種方式償還存量債務或用于新投資在實際當中并無太大差異。此外，由于地方債發(fā)行已經(jīng)并將可能是“定向” 的，意味著商業(yè)銀行購置的部分地方債原本若無中央指示是不會購入的，地方債置換的性質(zhì)已經(jīng)從地方政府債券變成了準中央政府負債。所以最近加大的可能既不是單純的“置換”（也就是說政府擴大了融資總量），也不完全是“地方”政府融資。
