“近期資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行利率已經(jīng)很接近同級別的債券了，優(yōu)先級大概不到6%。”恒泰證券金融市場部執(zhí)行總經(jīng)理郝恒告訴21世紀經(jīng)濟報道記者，除提供融資便利外，部分資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的融資成本，“比銀行貸款還有優(yōu)勢”。
其進一步指出，除“融資”這一個功能外，“資產(chǎn)出表”可能成為越來越多融資租賃公司參與資產(chǎn)證券化的目的，因為資產(chǎn)出表可調(diào)整融資租賃公司債務(wù)結(jié)構(gòu)，進而充分利用杠桿倍數(shù)擴大業(yè)務(wù)規(guī)模，“目前已經(jīng)有出現(xiàn)出表的案例了，越來越多元化，對發(fā)行主體來說就有吸引力了”。
證監(jiān)會備案制之后，交易所企業(yè)資產(chǎn)證券化（下稱“企業(yè)ABS”）迎來快速發(fā)展。同時，企業(yè)ABS市場格局生變，融資租賃資產(chǎn)證券化異軍突起，成為該市場一大主力。
Wind數(shù)據(jù)顯示，今年初至今，企業(yè)ABS產(chǎn)品共發(fā)行50單，規(guī)?？傆?14.92億元，可見，僅僅半年多時間，已超過2014年全年400.83億元的發(fā)行規(guī)模。
其中，租賃債權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的企業(yè)ABS產(chǎn)品共發(fā)行15單，規(guī)?？傆?23.37億元，遠超去年全年的4單34.75億元，規(guī)模占比也從去年的8.7%迅速上升至目前的23.9%。
“從券商的角度來說，融資租賃公司資產(chǎn)證券化的是標準化債權(quán)，相比其他基礎(chǔ)資產(chǎn)，證券公司操作更為便利。”恒泰證券金融市場部執(zhí)行總經(jīng)理郝恒向21世紀經(jīng)濟報道記者解釋稱，證監(jiān)會施行備案制后，券商操作難度降低，是融資租賃資產(chǎn)證券化“異軍突起”的一個重要原因。
郝恒進一步分析，在需求端，租賃資產(chǎn)與信貸資產(chǎn)比較相似，破產(chǎn)隔離可實現(xiàn)度較高，使得投資者更容易接受，則是另一重要原因。
“企業(yè)ABS發(fā)行量下半年會比上半年多，全年一兩千億問題不大，融資租賃資產(chǎn)證券化的比例，可能會在現(xiàn)有的基礎(chǔ)上進一步上升，大概到三分之一左右?！彼f。
滾動發(fā)行優(yōu)化資金配置
事實上，融資租賃資產(chǎn)證券化快速發(fā)展的原因有多個方面。
據(jù)21世紀經(jīng)濟報道記者多方了解，由于融資租賃公司主要以銀行貸款這一間接融資方式補充資金，而銀行貸款的門檻又相對較高，且貸款周期靈活度亦有限。目前，融資租賃公司多以融資作為其嘗試資產(chǎn)證券化的目的。
“近期資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行利率已經(jīng)很接近同級別的債券了，優(yōu)先級大概不到6%?！焙潞愀嬖V記者，除提供融資便利外，部分資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的融資成本，“比銀行貸款還有優(yōu)勢”。
其進一步指出，除“融資”這一個功能外，“資產(chǎn)出表”可能成為越來越多融資租賃公司參與資產(chǎn)證券化的目的，因為資產(chǎn)出表可調(diào)整融資租賃公司債務(wù)結(jié)構(gòu)，進而充分利用杠桿倍數(shù)擴大業(yè)務(wù)規(guī)模，“目前已經(jīng)有出現(xiàn)出表的案例了，越來越多元化，對發(fā)行主體來說就有吸引力了”。
此外，資產(chǎn)證券化還能使融資租賃公司得以靈活調(diào)整公司資金，使融資所得與項目消耗資金規(guī)模相對匹配，以最大化資金利用效率。
“對融資租賃公司來說，資產(chǎn)證券化采取‘小步快跑’的策略最合適，有三五個億的項目沉淀，做一次資產(chǎn)證券化，再形成三五個億的項目，再做一次資產(chǎn)證券化?！焙潞憬ㄗh稱，融資租賃公司可以通過滾動發(fā)行的方式優(yōu)化資金配置，“比如寶信租賃，大半年已經(jīng)做了四期，可以預(yù)見年底前還可以再做”。
記者梳理Wind數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，“寶信租賃資產(chǎn)支持專項計劃”迄今已發(fā)行四期，其中1-4期產(chǎn)品的發(fā)行時間分別為，2014年12月16日、2015年3月19日、5月19日、7月22日。
發(fā)行時間間隔僅2-3個月。
“未來，對于成熟的租賃公司，監(jiān)管的備案程序還有進一步簡化的可能。理想情況下，租賃公司一旦形成了租賃資產(chǎn)，能在一兩個星期，甚至兩三天將其資產(chǎn)證券化，這樣就徹底滾動起來了。本身證券化是從去年底才開始備案的，優(yōu)化的空間還很大。”他說。
消化營改增影響
招商證券研報指出，由于牌照審批機構(gòu)的差異，我國的融資租賃公司可分為銀監(jiān)會監(jiān)管的金融租賃公司、商務(wù)部監(jiān)管的內(nèi)資試點融資租賃公司和外資投資的融資租賃公司。
與之相對應(yīng)，金融租賃公司發(fā)起的資產(chǎn)支持證券在銀行間流通，商務(wù)部監(jiān)管的融資租賃公司發(fā)起的資產(chǎn)支持證券在交易所掛牌。
Wind數(shù)據(jù)顯示，截至目前，銀行間市場僅有金融租賃ABS產(chǎn)品，總規(guī)模為49.9億元，與交易所市場規(guī)模相去甚遠。
“銀監(jiān)會下的金融租賃公司，得到銀行資金支持的力度相對較大，本身對通過資產(chǎn)證券化開拓一個新的融資渠道，沒有那么大的緊迫性?！焙潞憬忉尫Q，金融租賃公司風(fēng)險偏好與銀行類似，“偏于保守”，因此出現(xiàn)租賃資產(chǎn)證券化在交易所市場火爆，而在銀行間市場寡淡的現(xiàn)象。
盡管二者目前的發(fā)行量及增長速度天壤之別，但二者在稅收方面，則面臨相同的問題。
今年3月，原招商銀行行長馬蔚華提交的《關(guān)于完善我國金融租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中涉稅問題的提案》稱，受制于稅務(wù)問題，目前金融租賃公司已上報和準備上報的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)均局限于營業(yè)稅項目。
其原因是，雖然金融租賃行業(yè)已于2012年執(zhí)行了“營改增”（營業(yè)稅改增值稅），但作為資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的潛在投資者，銀行、信托等其他金融同業(yè)尚未執(zhí)行“營改增”，導(dǎo)致了增值稅抵扣鏈條的斷裂。
由于金融業(yè)營改增尚未完成，其解決方案或只能等今年收官之時方可知曉。
而單就租賃公司這一環(huán)節(jié)，其資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)也曾受“營改增”影響。
零壹融資租賃研究中心主任趙慧利告訴21世紀經(jīng)濟報道記者，于2012年啟動的融資租賃行業(yè)“營改增”，在2013年擴到全國后，產(chǎn)生了較大的影響，“截至目前也還有一點影響，主要是售后回租業(yè)務(wù)，直租業(yè)務(wù)現(xiàn)在已經(jīng)沒有什么影響了”。
“出租人跟承租人做售后回租業(yè)務(wù)，需要承租人先把設(shè)備賣給出租人，開一張增值稅發(fā)票，因為售后回租業(yè)務(wù)比較特殊，本金部分不征收增值稅，所以承租人需要向出租人開具一張零稅率的增值稅發(fā)票?！?nbsp;趙慧利表示，目前上海、山東等融資租賃較發(fā)達區(qū)域的稅務(wù)局都能允許開具零稅率增值稅發(fā)票。
“但是不太發(fā)達的地方，當?shù)囟悇?wù)局可能就理解不了，為什么增值稅發(fā)票還有零稅率的，但是如果開不出來這個業(yè)務(wù)就沒有辦法往后走了。”她說。
