年初以來(lái)，得益地方債務(wù)置換等緩解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的政策不斷推出，存量城投債信用基本面不斷向好、持續(xù)獲得市場(chǎng)青睞。近日有市場(chǎng)消息稱，發(fā)改委日前下發(fā)文件鼓勵(lì)平臺(tái)類城投公司發(fā)行企業(yè)債，并可適度“借新還舊”。分析人士指出，在宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)壓力持續(xù)居高不下的背景下，管理層此次在年中時(shí)點(diǎn)進(jìn)一步松綁地方平臺(tái)融資之后，后續(xù)仍可能繼續(xù)推出新的寬松舉措，盡管未來(lái)城投債發(fā)行量可能明顯增長(zhǎng)，但城投債投資價(jià)值仍有望繼續(xù)顯現(xiàn)。
穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)力
城投債發(fā)行料現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)
來(lái)自市場(chǎng)機(jī)構(gòu)的消息顯示，國(guó)家發(fā)改委日前發(fā)布了《對(duì)發(fā)改辦財(cái)金[2015]1327號(hào)文件的補(bǔ)充說(shuō)明》（以下簡(jiǎn)稱《補(bǔ)充說(shuō)明》，明確提出，在主體與債項(xiàng)信用等級(jí)均滿足要求的情況下，允許企業(yè)使用不超過(guò)40%的募集資金償還銀行貸款和補(bǔ)充運(yùn)營(yíng)資金；允許滿足條件的企業(yè)發(fā)行債券，專項(xiàng)用于償還為在建項(xiàng)目舉借且已進(jìn)入償付本金階段的原企業(yè)債券及其他高成本融資。此外《補(bǔ)充說(shuō)明》還對(duì)地方融資平臺(tái)發(fā)債支持PPP項(xiàng)目開展、中低信用等級(jí)發(fā)行人發(fā)債等方面，進(jìn)行了較大幅度的放松。
市場(chǎng)主流機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，在目前穩(wěn)增長(zhǎng)壓力仍然較大的背景下，本次《補(bǔ)充說(shuō)明》的發(fā)布，事實(shí)上可以理解為財(cái)政政策上一次力度較大的定向?qū)捤?。中信建投等多家機(jī)構(gòu)本周四發(fā)表觀點(diǎn)指出，放松企業(yè)債發(fā)行，既為了防范債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，更是為了穩(wěn)增長(zhǎng)，反映了地方政府正面臨著較大的保增長(zhǎng)壓力。當(dāng)前穩(wěn)增長(zhǎng)的抓手就是基建投資，而地方政府的資金瓶頸始終無(wú)法突破，放松城投債發(fā)行，將有助于切實(shí)穩(wěn)增長(zhǎng)。
值得一提的是，隨著企業(yè)債發(fā)行松綁，有市場(chǎng)觀點(diǎn)開始擔(dān)心城投債發(fā)行量將快速增長(zhǎng)，并對(duì)存量券估值形成一定壓力。對(duì)此，申萬(wàn)宏源證券指出，盡管當(dāng)前地方融資平臺(tái)的確存在較強(qiáng)的再融資需求，但是從政策放松到融資增長(zhǎng)、基建投資企穩(wěn)可能存在一定的時(shí)滯和延遲，因此短期內(nèi)城投債的發(fā)行量應(yīng)當(dāng)也只是恢復(fù)性增長(zhǎng)而非爆發(fā)性增長(zhǎng)。
平臺(tái)融資能力提升
中低評(píng)級(jí)城投債更具優(yōu)勢(shì)
主流機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，本次《補(bǔ)充說(shuō)明》有望繼續(xù)帶來(lái)新的樂(lè)觀政策預(yù)期、強(qiáng)化年初以來(lái)的城投債投資偏好，在城投債投資價(jià)值繼續(xù)顯現(xiàn)的同時(shí)，中低等級(jí)品種或?qū)⒂瓉?lái)相對(duì)更大的估值修復(fù)。
海通證券認(rèn)為，對(duì)企業(yè)債發(fā)行政策而言，監(jiān)管態(tài)度無(wú)疑比具體細(xì)則重要得多，而本次《補(bǔ)充說(shuō)明》的主基調(diào)實(shí)際上就是放松，意味著未來(lái)企業(yè)債“借新還舊”的政策放松空間依舊較大。從地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的化解及穩(wěn)增長(zhǎng)的大環(huán)境來(lái)看，債務(wù)置換進(jìn)度加快、放開企業(yè)債借新還舊等一系列政策均有利于緩解城投再融資壓力。該機(jī)構(gòu)表示，從政策放松背后政府穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)的堅(jiān)定態(tài)度來(lái)看，未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)城投債仍是債市最具性價(jià)比的板塊，配置價(jià)值有望繼續(xù)顯現(xiàn)。
中信建投證券亦表示，在2015年全年時(shí)間之內(nèi)，受益于2萬(wàn)億元地方政府置換債和其他融資政策的放松，存量城投債信用風(fēng)險(xiǎn)將有望持續(xù)降低，將進(jìn)一步顯露出“金邊債券”的本色。
此外，申萬(wàn)宏源進(jìn)一步指出，在原有的發(fā)行辦法下，低信用等級(jí)發(fā)行人發(fā)債仍然會(huì)受到一定限制，但是此次《補(bǔ)充說(shuō)明》部分取消了這些限制，拓寬了地方融資平臺(tái)的融資渠道，這將大大有利于降低行政級(jí)別平臺(tái)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在此背景下，中低評(píng)級(jí)品種的城投債，整體或?qū)⒊霈F(xiàn)更為明顯的估值修復(fù)。
