鳳凰財(cái)經(jīng)訊據(jù)華爾街日報(bào)報(bào)道，中國正在救助債務(wù)累累的地方政府，盡管中國政府承諾將允許市場因素在經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮更大作用，但為保持金融系統(tǒng)的穩(wěn)定，此次救助采用的仍是以前使用過的穩(wěn)妥方式。
為避免發(fā)生債務(wù)危機(jī)，中國政府允許省級地方政府在2015年發(fā)行至少人民幣2.6萬億元（約合4,190億美元）的債券，這是20多年來地方政府首次發(fā)行債券。為給高風(fēng)險(xiǎn)的土地和房地產(chǎn)交易提供資金，地方政府已累積了約人民幣18萬億元的銀行貸款和債務(wù)，這相當(dāng)于中國經(jīng)濟(jì)總量的三分之一。隨著房地產(chǎn)市場的放緩，作為貸款主要發(fā)放者的國有銀行陷入被套牢的困境。
地方政府債券旨在允許地方政府對短期銀行貸款進(jìn)行再融資，這些銀行貸款的利息高達(dá)7%。允許地方政府發(fā)債的舉措贏得了經(jīng)濟(jì)學(xué)家和投資者的喝彩，他們認(rèn)為這是一個(gè)以市場為基礎(chǔ)的債務(wù)解決方案。
然而在具體實(shí)施過程中，地方債務(wù)置換方案更像是20世紀(jì)90年代中國政府對國有銀行實(shí)施的救助舉措。當(dāng)時(shí)中國政府向國有銀行注入了數(shù)十億美元資金，并將壞賬從銀行系統(tǒng)剝離。這些壞賬最終只有五分之一左右被追回。
雖然地方政府被允許發(fā)行債券，但省級地方政府無法提供足以吸引私人投資者的收益率。另外，新興的地方債市場缺乏流動(dòng)性也成為阻礙地方政府債券發(fā)行的一個(gè)因素。
今年早些時(shí)候，由于私人投資者以及國有銀行對地方政府債券的需求疲軟，至少兩家省級政府被迫推遲了債券發(fā)行計(jì)劃。
例如，由于需求低迷，4月份較為富裕的沿海省份江蘇省被迫推遲發(fā)行人民幣648億元的債券。
上海耀之資產(chǎn)管理中心合伙人王鳴表示，該公司還沒有買入任何的地方政府債券，因?yàn)楣菊J(rèn)為這些債券的收益率過低，且從交易的角度看，流動(dòng)性也不足。耀之資產(chǎn)管理中心旗下管理著人民幣20億元的資產(chǎn)。
上個(gè)月北京要求國有銀行買入地方政府所發(fā)行的債券，實(shí)際上是將之前利息較高的貸款置換成債券。分析師表示，與過去一樣，這種方法似乎更像是國有資源的轉(zhuǎn)移。
惠譽(yù)（Fitch Ratings）資深分析師高俊杰（Terry Gao）說，銀行仍將是地方政府債券的最大買家，這意味著風(fēng)險(xiǎn)仍然留在金融體系內(nèi)部。這與上個(gè)世紀(jì)九十年代政府所使用的會(huì)計(jì)處理方法是一樣的。
中國政府允許地方政府直接與銀行展開談判，將即將到期的貸款置換成債券。由于債券收益率要低于貸款利息，銀行利潤將受到擠壓。為了提高銀行參與的積極性，政府允許銀行將這些地方政府債券作為抵押品從央行獲得低息貸款。
摩根大通（JP Morgan）首席中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海濱稱，這種債務(wù)置換對于銀行來說實(shí)際上是一種債務(wù)重組。
這些規(guī)則似乎開始奏效。5月份，江蘇省發(fā)行了10年期債券，收益率為3.41%，僅略高于同期中央政府債券。據(jù)穆迪投資者服務(wù)公司（Moody’s Investors Service Inc.）高級分析師Nicholas Zhu表示，今年總共已有10個(gè)省市發(fā)行了新債，發(fā)債總規(guī)模達(dá)到人民幣3,326億元。大多數(shù)所發(fā)債券都由國有銀行購得。
很多分析師警告稱，依靠政府實(shí)體融資可能會(huì)耽誤中國政府整頓經(jīng)濟(jì)的努力。國家主席習(xí)近平鄭重表示將讓市場來決定資金配置，降低在本已受產(chǎn)能過剩困擾的領(lǐng)域的過度投資，比如房地產(chǎn)和重工業(yè)等。
20世紀(jì)90年代中國未能實(shí)行違約制度，而是利用政府資金將不良貸款排出金融體系，中國政府以此讓低效的國有企業(yè)沖銷債務(wù)并以過時(shí)的企業(yè)模式繼續(xù)運(yùn)營。
樂觀主義者認(rèn)為，中國政府這次對市場改革的態(tài)度更認(rèn)真，此次改革旨在允許較小型企業(yè)和服務(wù)在經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮更大的作用。發(fā)展地方債券市場是以市場為導(dǎo)向的一系列調(diào)整之一，這些調(diào)整還包括給予海外投資者更多進(jìn)入本地股市和固定收益市場的機(jī)會(huì)。
春華資本集團(tuán)（Primavera Capital Group）董事長胡祖六（Fred Hu）表示，未來市政債券市場可能會(huì)吸引海外投資者的巨大興趣。這樣的情況將幫助地方政府使基建開支的融資來源多元化，而非主要依賴于國有銀行的貸款。
大華繼顯（UOB Kay Hian）駐上海經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱超平說，與上個(gè)世紀(jì)九十年代末更為直接的救助相比，這一次中國政府采取了更為市場化的辦法。
不過，目前北京方面還是利用其自身的金融力量來支撐地方政府債券市場的需求。4月份政府允許社保基金購買地方債。此舉使得風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散到銀行系統(tǒng)之外，除了銀行外，那些退休后依靠社?；鸬娜艘渤袚?dān)了風(fēng)險(xiǎn)。
中國經(jīng)濟(jì)正在放緩，經(jīng)濟(jì)增長率已經(jīng)從近年來的兩位數(shù)回落至7%左右，這使得避免正面面對債務(wù)問題的難度加大。而相比之下，上個(gè)世紀(jì)九十年代沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)部分被隨后十年強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長所抵消了。
摩根大通的估算顯示，目前的總體不良貸款率可能在10%以下，而上世紀(jì)九十年代為超過20%。但總體債務(wù)規(guī)模占國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比例在去年第三季度末達(dá)到220%左右，遠(yuǎn)高于2007年末的145%。
朱海濱說，眼下關(guān)切更多集中在兩個(gè)方面：總體債務(wù)的龐大規(guī)模以及經(jīng)濟(jì)增長的下行趨勢。
