近期，央行發(fā)布“9號(hào)文”，發(fā)改委發(fā)布“1327號(hào)文”。有分析師指出，通過(guò)債市供給擴(kuò)容，這兩項(xiàng)政策旨在分別解決經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期與短期問(wèn)題?；葑u(yù)評(píng)級(jí)則表示，中國(guó)銀行間債券市場(chǎng)最近的監(jiān)管動(dòng)向表明，中國(guó)政府正在切實(shí)推動(dòng)企業(yè)進(jìn)入債務(wù)資本市場(chǎng)，尤其是信用債市場(chǎng)融資，從而降低企業(yè)對(duì)銀行貸款的依賴。
過(guò)去十年中，信用債市場(chǎng)以53%的復(fù)合年均增長(zhǎng)率擴(kuò)張，截至2015年4月30日，余額已達(dá)12.2萬(wàn)億元?；葑u(yù)指出，日漸成熟的信用債市場(chǎng)可以為企業(yè)，特別是那些以前不易獲得銀行貸款的非國(guó)有企業(yè)提供其他融資手段，同時(shí)幫助政府緩解經(jīng)濟(jì)下行壓力。
長(zhǎng)期：注冊(cè)制將成常態(tài)
央行近日發(fā)布9號(hào)文，宣布取消銀行間債券市場(chǎng)交易流通審批。各類(lèi)債券（包括但不限于政府債券，中央銀行債券，金融債券，企業(yè)債券、公司債券、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具等公司信用類(lèi)債券，資產(chǎn)支持證券等）在完成債權(quán)債務(wù)關(guān)系確立并登記完畢后，即可在銀行間債券市場(chǎng)交易流通。
9號(hào)文提高債券發(fā)行效率。同業(yè)拆借中心收到完整的債券交易流通要素信息后，應(yīng)在一個(gè)工作日內(nèi)按照要求辦理債券交易流通手續(xù)。華泰證券指出，這“較之前央行20日內(nèi)的審批時(shí)間大幅縮短”。
此外，債券登記托管結(jié)算機(jī)構(gòu)應(yīng)在登記當(dāng)日以電子化方式向同業(yè)拆借中心傳輸債券交易流通要素信息，主要包括：證券名稱、證券簡(jiǎn)稱、證券代碼、發(fā)行總額、證券期限、票面年利率、面值、計(jì)息方式、付息頻率、發(fā)行日、起息日、債權(quán)債務(wù)登記日、交易流通終止日、兌付日、發(fā)行價(jià)格、債項(xiàng)評(píng)級(jí)、主體評(píng)級(jí)、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、含權(quán)信息、提前還本信息、浮息債信息以及其他必須的信息。
國(guó)泰君安指出，9號(hào)文還加強(qiáng)信息披露，因?yàn)椤皩?duì)于影響債券按期償付的重大事件（包括但不限于發(fā)生重大債務(wù)或未能清償?shù)狡趥鶆?wù)的違約情況；發(fā)生重大虧損或遭受重大損失；發(fā)行人減資、合并、分立、解散、托管、停業(yè)、申請(qǐng)破產(chǎn)的），發(fā)行人應(yīng)在第一時(shí)間通過(guò)同業(yè)拆借中心、債券登記托管結(jié)算機(jī)構(gòu)向市場(chǎng)參與者公告”，而且“債券交易流通期間，單個(gè)投資者持有量超過(guò)該期債券發(fā)行量的30%時(shí)，債券登記托管結(jié)算機(jī)構(gòu)應(yīng)及時(shí)告知同業(yè)拆借中心并進(jìn)行信息披露”。
國(guó)泰君安還指出，9號(hào)文放開(kāi)交易限制，放寬關(guān)聯(lián)交易，擴(kuò)大債券質(zhì)押范圍，因?yàn)椤耙宰约喊l(fā)行的債券為標(biāo)的資產(chǎn)進(jìn)行債券回購(gòu)交易”、“與其母公司或同一母公司下的其他子公司（分支機(jī)構(gòu)）進(jìn)行債券交易”、“資產(chǎn)管理人的自營(yíng)賬戶與其資產(chǎn)管理賬戶進(jìn)行債券交易”、“同一資產(chǎn)管理人管理的不同賬戶之間進(jìn)行債券交易”等情形皆被允許出現(xiàn)。
“9號(hào)文允許發(fā)行人提前贖回自己發(fā)行的債券，但現(xiàn)券交易仍被禁止。”華泰證券指出。根據(jù)9號(hào)文，“債券交易流通期間，發(fā)行人不得以自己發(fā)行的債券為標(biāo)的資產(chǎn)進(jìn)行現(xiàn)券交易，但發(fā)行人根據(jù)有關(guān)規(guī)定或合同進(jìn)行提前贖回的除外?！?
目前，銀行間市場(chǎng)企業(yè)債的發(fā)行仍需發(fā)改委審批，超短期融資券、短期融資券和中期票據(jù)則按注冊(cè)制發(fā)行?；葑u(yù)預(yù)計(jì)，盡管市場(chǎng)仍然可能受政府政策的干預(yù)，但中長(zhǎng)期來(lái)看，注冊(cè)制將成為銀行間市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)債券發(fā)行的常態(tài)。
華泰證券指出，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，債券市場(chǎng)的“注冊(cè)制”順應(yīng)了市場(chǎng)擴(kuò)容的需要，有利于債券市場(chǎng)的深化?！敖?jīng)濟(jì)下行期銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好收縮導(dǎo)致間接融資市場(chǎng)不暢，貨幣政策受到桎梏，這也是經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期問(wèn)題。資本市場(chǎng)急需承擔(dān)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資的渠道作用，在這一點(diǎn)上我們與相對(duì)成熟的金融市場(chǎng)仍存在差距?！比A泰證券稱，“發(fā)行債券審批的取消將與股市公開(kāi)發(fā)行注冊(cè)制、利率市場(chǎng)化改革等舉措一起推進(jìn)金融抑制的去化，優(yōu)化資源配置，最終利好經(jīng)濟(jì)體的長(zhǎng)期發(fā)展?！?
短期：發(fā)債條件放松
發(fā)改委近日發(fā)布《關(guān)于充分發(fā)揮企業(yè)債券融資功能支持重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展的通知》（發(fā)改辦財(cái)金［2015］1327號(hào)），“在加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管、強(qiáng)化償債保障、嚴(yán)格防范風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，更加有效地發(fā)揮企業(yè)債券的直接融資功能，科學(xué)設(shè)置發(fā)債條件，簡(jiǎn)化發(fā)債審核審批程序，擴(kuò)大企業(yè)債券融資規(guī)模，大力支持市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)、資產(chǎn)真實(shí)有效的企業(yè)以自身信用為基礎(chǔ)發(fā)行企業(yè)債券融資，支持企業(yè)加快結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)，支持企業(yè)以各種形式參與基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)?！?
1327號(hào)文鼓勵(lì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)債用于重點(diǎn)領(lǐng)域、重點(diǎn)項(xiàng)目融資。對(duì)于債項(xiàng)信用等級(jí)為AAA級(jí)、或由資信狀況良好的擔(dān)保公司（主體評(píng)級(jí)在AA＋及以上）提供第三方擔(dān)保、或使用有效資產(chǎn)進(jìn)行抵質(zhì)押擔(dān)保使債項(xiàng)級(jí)別達(dá)到AA＋及以上的債券，募集資金用于七大類(lèi)重大投資工程包、六大領(lǐng)域消費(fèi)工程項(xiàng)目融資，不受發(fā)債企業(yè)數(shù)量指標(biāo)的限制。發(fā)行戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)、城市地下綜合管廊建設(shè)、城市停車(chē)場(chǎng)建設(shè)、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)示范基地建設(shè)、電網(wǎng)改造等重點(diǎn)領(lǐng)域?qū)ｍ?xiàng)債券，不受發(fā)債企業(yè)數(shù)量指標(biāo)的限制。同時(shí)，縣域企業(yè)發(fā)行用于重點(diǎn)領(lǐng)域、重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)債和專(zhuān)項(xiàng)債券，不受發(fā)債企業(yè)數(shù)量指標(biāo)的限制。
1327號(hào)文科學(xué)設(shè)置企業(yè)債券發(fā)行條件：首先，將城投類(lèi)企業(yè)和一般生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)類(lèi)企業(yè)需提供擔(dān)保措施的資產(chǎn)負(fù)債率要求分別放寬至65%和75%；主體評(píng)級(jí)AA＋的，相應(yīng)資產(chǎn)負(fù)債率要求放寬至70%和80%；主體評(píng)級(jí)AAA的，相應(yīng)資產(chǎn)負(fù)債率要求進(jìn)一步放寬至75%和85%。其次，對(duì)符合條件的企業(yè)發(fā)行債券，可按照“凈利潤(rùn)”和“歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)”孰高者測(cè)算凈利潤(rùn)指標(biāo)。再次，將債券募集資金占項(xiàng)目總投資比例放寬至不超過(guò)70%（原為60%）。
此外，符合43號(hào)文精神，償債保障措施完善的企業(yè)發(fā)行債券，不與地方政府債務(wù)率和地方財(cái)政公共預(yù)算收入掛鉤。本區(qū)域企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券、中期票據(jù)等余額一般不超過(guò)上年度GDP8%的預(yù)警線提高到12%。
中信建投認(rèn)為，1327號(hào)文對(duì)企業(yè)債發(fā)行條件放松，主要是對(duì)2014年發(fā)改委出臺(tái)的“加強(qiáng)企業(yè)債券風(fēng)險(xiǎn)防范的若干意見(jiàn)的函”進(jìn)行矯正。第一創(chuàng)業(yè)也認(rèn)為，此次發(fā)文直接放松了發(fā)改委前期發(fā)文的審批條件。
中信建投在表示1327號(hào)文有利于一些接近發(fā)行條件的債券發(fā)行之余指出，對(duì)于大多數(shù)城投企業(yè)而言，發(fā)行條件并沒(méi)有明顯放松?！敖衲?月以來(lái)，發(fā)改委一直強(qiáng)調(diào)企業(yè)債需要強(qiáng)制擔(dān)保，而1327號(hào)文并未對(duì)此條件放松，只是對(duì)區(qū)域發(fā)行條件（占GDP之比）、企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率，以及企業(yè)投向放松?！敝行沤ㄍ吨赋?。
