據(jù)外媒14日消息，在中國經(jīng)濟(jì)增速放緩的背景下，政府近日推出了一系列推動地方政府債務(wù)置換計(jì)劃的措施。對此，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，相關(guān)措施不僅可以減輕地方政府償債壓力，也可以降低銀行不良貸款的生成速度，利好經(jīng)濟(jì)和股市。
央行13日公布的數(shù)據(jù)顯示， 4月新增人民幣貸款7079億元，低于市場預(yù)期的9030億元；此外，當(dāng)月末廣義貨幣供應(yīng)量（M2）同比增長10.1%，創(chuàng)出歷史新低，也與年初制定的12%的目標(biāo)值存在明顯差距。數(shù)據(jù)反映，目前中國實(shí)體融資需求偏弱，因在經(jīng)濟(jì)下行壓力較大環(huán)境下，企業(yè)運(yùn)營難度增大，資金供給明顯放緩。
三部門合推地方政府債務(wù)置換計(jì)劃
在經(jīng)濟(jì)增長乏力的背景下，據(jù)外媒消息，在一份由中國財(cái)政部、央行和銀監(jiān)會在聯(lián)合發(fā)布的標(biāo)有“特急”字樣的文件中，這三個(gè)政府部門列出了一系列推動地方政府債務(wù)置換計(jì)劃的措施，該計(jì)劃是中國政府最重要的經(jīng)濟(jì)救助計(jì)劃之一，旨在為省市級政府償還債務(wù)提供一定喘息空間。
文件的核心內(nèi)容是，中國央行將允許商業(yè)銀行使用所購買地方政府債券作為從央行獲得各種低息貸款的抵押品，這一計(jì)劃的力度超出外界預(yù)期。此舉的目標(biāo)是向中資銀行業(yè)提供更多資金來發(fā)放新貸款。據(jù)悉，這份文件是本周早些時(shí)候發(fā)布給全國各省、自治區(qū)、直轄市和計(jì)劃單列市政府的。
解決債務(wù)問題成為當(dāng)務(wù)之急
事實(shí)上，解決日益嚴(yán)重的債務(wù)問題已成為政府當(dāng)務(wù)之急，此前中國政府為提振經(jīng)濟(jì)活動已經(jīng)采取了一系列舉措，包括自去年11月份以來的三次降息。但這些措施到目前為止未能起到刺激新需求的作用，一定程度上是因?yàn)閭鶆?wù)負(fù)擔(dān)沉重的國內(nèi)企業(yè)和地方政府正忙于應(yīng)對巨額債務(wù)的償還問題。與此同時(shí)，借貸成本依然處于高位，而低通脹率則加大了企業(yè)和消費(fèi)者償還貸款的難度。在融資成本上升及違約增多的情況下，銀行業(yè)也不愿下調(diào)貸款利率。
然而，恢復(fù)地方政府的金融健康對于維持經(jīng)濟(jì)增長至關(guān)重要。經(jīng)濟(jì)疲軟意味著各級政府財(cái)政收入下降，投資大型項(xiàng)目的能力被削弱，大型項(xiàng)目投資是以往中國經(jīng)濟(jì)的主要驅(qū)動力。而很多地方政府負(fù)債累累又加劇了這一問題。截至2014年底的最新官方數(shù)據(jù)顯示，目前地方自行上報(bào)的債務(wù)總額約為人民幣16萬億元，較2013年6月上一次公布的數(shù)據(jù)增長近50%。一些分析師的預(yù)期更高，約為人民幣25萬億元。
債務(wù)置換本質(zhì)是降低地方政府再融資成本
對于上述文件，業(yè)內(nèi)人士表示，債務(wù)置換的本質(zhì)是變相要求金融機(jī)構(gòu)給地方政府低成本再融資。近年來，地方財(cái)政收入增長乏力，地方融資平臺融資受到限制，地方政府再融資受到很大約束，當(dāng)債務(wù)到期時(shí)，需向市場以遠(yuǎn)高于政府債券的成本再融資。本次債務(wù)置換實(shí)際是以定向方式要求金融機(jī)構(gòu)續(xù)貸，一方面降低了再融資成本，另一方面降低再融資風(fēng)險(xiǎn)。
大華繼顯（UOB Kay Hian Holdings）中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱超平認(rèn)為，中國央行正利用這個(gè)機(jī)會向商業(yè)銀行提供低成本資金以引導(dǎo)利率下降，這將起到類似于量化寬松（即美國和歐洲央行推行的旨在刺激經(jīng)濟(jì)增長的債券購買計(jì)劃）的效果。
瑞銀證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤指出，直接進(jìn)行債務(wù)置換不僅可以減輕地方政府償債壓力，也可以降低銀行不良貸款的生成速度，降低銀行的資本要求，改善貸存比。雖然銀行盈利將因此受損（地方政府債券收益率低于貸款利率），不過市場將更會對銀行因此將風(fēng)險(xiǎn)降低、流動性改善做出正面評價(jià)。
至于置換規(guī)模，中金預(yù)計(jì)最終可能有6000-7000億的置換額度可能會通過定向發(fā)行，3000-4000億置換額度市場化發(fā)行。中金指出，貸款基準(zhǔn)利率在幾次降息后已經(jīng)降到歷史最低點(diǎn)，貸款的機(jī)會成本已經(jīng)下降。而且地方債票息免稅，地方債風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為20%，低于貸款的100%，票息優(yōu)勢和資本占用優(yōu)勢基本能抹平貸款和地方債的收益率落差，如果進(jìn)一步考慮地方債流動性優(yōu)勢，那么銀行持有地方債并不見得綜合收益比貸款差。
定向發(fā)行地方債利好股市
另一方面，有分析認(rèn)為，上述方案或?qū)墒袔矸e極影響，國泰君安表示，定向發(fā)行地方債利好股市。類似中國版扭曲操作和LTRO，有助于降低地方政府融資成本和無風(fēng)險(xiǎn)利率，恢復(fù)地方政府和商業(yè)銀行再出發(fā)能力，利好經(jīng)濟(jì)和股市。
國泰君安指出，新發(fā)市政債的購買主體是商業(yè)銀行，而不是央行，更類似扭曲操作，而不是全面大規(guī)模QE。如果是央行購買，則是基礎(chǔ)貨幣投放。如果是在國務(wù)院審批下的由地方發(fā)市政債替換商業(yè)銀行持有的城投債、貸款和信托，更類似扭曲操作，以長替短、壓低中長端（美國版是賣短買長，壓低長端）?？紤]到納入從央行獲取流動性的抵押品，未來可能會增加基礎(chǔ)貨幣投放，類似LTRO。
新規(guī)將極大提高地方債認(rèn)購熱情
值得注意的是，之前中國許多地區(qū)，包括江蘇、安徽和寧夏，都出現(xiàn)了地方債發(fā)行延遲或計(jì)劃推遲的情況。不過，恰巧在地方債新政曝出的當(dāng)日，江蘇省重啟了上個(gè)月推遲的地方債發(fā)行。江蘇省周二晚間公告發(fā)行2015年第一批地方債，發(fā)行面額總值人民幣522億元。
分析人士稱，新規(guī)將極大提高地方債的認(rèn)購熱情。此前有規(guī)定稱，地方政府債不能質(zhì)押、不能回購，導(dǎo)致其流動性差，使得投資者興趣不大，這可能是導(dǎo)致此前江蘇省地方債發(fā)行推遲的原因。
