企業(yè)債圈子，一連出了兩件大事，似乎是為了一件更大的事件出臺做鋪墊。
先是一筆違約發(fā)生。近日，央企中國南方工業(yè)集團的子公司保定天威集團4月21日發(fā)布公告，無法按期兌付15億元人民幣債券的2015年利息8550萬元，這是中國首只國有企業(yè)債違約。
爾后，一項發(fā)行新規(guī)出臺。4月23日，從國家發(fā)改委獲悉，國家發(fā)改委將不再對企業(yè)債申報材料進行具體審核，而是參考中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司（下稱“中債登”）出具的技術(shù)評估意見，據(jù)此作出是否同意發(fā)債的決定。
“無論是政府為債券違約背書行為的改變，還是債券發(fā)行審批制度的轉(zhuǎn)變，都表明中國債券市場越來越市場化。”一位中資銀行投行部門的人士對《國際金融報》記者表示，“企業(yè)債的發(fā)行首次引入第三方評估，這是意料中的事，這說明市場期盼已久的企業(yè)債注冊制漸行漸近了。”
管控發(fā)行規(guī)模
國家發(fā)改委在推行企業(yè)債發(fā)行制度改革之前，先對企業(yè)債發(fā)行規(guī)模進行了修訂。
2月17日，國家發(fā)改委下發(fā)《關(guān)于進一步改進和規(guī)范企業(yè)債券發(fā)行工作的幾點意見》，要求企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券不能新增政府債務(wù)，且企業(yè)與政府簽訂的BT（建設(shè)—移交）協(xié)議收入，及政府指定紅線圖內(nèi)土地的未來出讓收入返還，均不能作為償債來源。這是繼去年10月份發(fā)改委發(fā)文預(yù)防新增地方債務(wù)后，再次發(fā)文規(guī)范企業(yè)債發(fā)行。
“目前，企業(yè)債發(fā)行主體主要是大型央企和地方平臺公司即城投公司，大型央企在銀行間債市發(fā)行中票、上市公司在交易所債市發(fā)行公司債都很便利，而城投公司發(fā)債的惟一路徑是發(fā)改委管理的企業(yè)債?！鄙鲜鋈耸恐赋觯安贿^，隨著地方政府債務(wù)改革逐步推進，國家發(fā)改委不斷收緊城投債發(fā)行門檻，因此企業(yè)債發(fā)行量大幅萎縮。”
數(shù)據(jù)顯示，2014年共發(fā)行企業(yè)債券583只，發(fā)行規(guī)模8461.98億元，同比增長35.5%。然而，今年一季度企業(yè)債發(fā)行量不足1000億元，遠遠低于去年同期水平。其中，城投債的凈融資僅為575.64億元，是2009年以來的最低值，也與去年一季度3066.61億的規(guī)模相去甚遠。
國家發(fā)改委對企業(yè)債的發(fā)行并非一味地收緊。今年4月初，為加大企業(yè)債券融資對七大類重大投資工程包的支持力度，國家發(fā)改委出臺了“城市地下綜合管廊建設(shè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)和城市停車場”等4類產(chǎn)業(yè)的專項債券，意圖簡化發(fā)行債券融資的程序，拉動相關(guān)重點領(lǐng)域投資。
中誠信國際研究部總經(jīng)理張英杰指出：“此次指引涉及的四類產(chǎn)業(yè)，均為能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流收益的領(lǐng)域，預(yù)期不會增加地方政府債務(wù)負擔(dān)。在地方政府通過城投模式舉債融資政策收緊的當(dāng)下，進一步拓寬了地方政府新增基建項目的融資渠道，有助于緩釋地方政府潛在債務(wù)風(fēng)險。
不再兜底風(fēng)險
國家發(fā)改委之所以對量上實行管控，主要原因是債券違約風(fēng)險不斷增大。
2014年是中國債券市場的違約元年。這一年，超日太陽宣布不能按期兌付“11超日債”第二期利息9890萬元，拉開了債券市場違約的序幕。
4月7日，中科云網(wǎng)（002306,股吧）公告稱，2015年4月7日需要到期償付的“ST湘鄂債”因有約2.406億元資金缺口，導(dǎo)致無法償付，構(gòu)成實質(zhì)性違約，成為首例債券違約的民營企業(yè)。而佳兆業(yè)剛剛因為不能支付兩筆債券的500萬美元利息，成了中國首家債券違約的房地產(chǎn)企業(yè)。
據(jù)初步統(tǒng)計，截至4月20日，自2014年以來，共發(fā)生大大小小債券違約事件15起。其中，公募債違約事件6起，私募債違約事件9起，最終發(fā)生實質(zhì)性違約7起。
4月21日，央企中國兵器裝備集團公司旗下子公司保定天威集團公告稱，天威集團2011年度第二期中期票據(jù)（下稱“11天威債”）應(yīng)于2015年4月21日兌付利息，由于天威集團發(fā)生巨額虧損，未能按期兌付本年利息。當(dāng)日，需要償付的11天威債利息高達8550萬元，由于未籌到足夠資金，觸發(fā)違約。本次天威債的利息違約可謂是首例國企違約。
隨著企業(yè)債違約事件的出現(xiàn)，據(jù)知情人士透露，中國銀監(jiān)會對銀行承銷的企業(yè)類債券違約風(fēng)險進行檢查；檢查將涵蓋這些銀行過去兩年承銷的企業(yè)類債券項目；檢查涵蓋債券、中票、短融等各類債券項目。
值得注意的是，市場對于此筆違約的解讀頗為樂觀。
“違約頻率的上升清楚顯示了中國政府積極將金融體系向更為市場化方向推進以及建立風(fēng)險信用定價的決心?！睒?biāo)準普爾信用分析師黃馨慧此前在接受《國際金融報》記者采訪時表示。
惠譽預(yù)計，雖然政府仍然可能會以各種形式進行選擇性干預(yù)，但是為了實現(xiàn)改革計劃，中國政府可能允許更多國企發(fā)生違約，從而逐步加強信貸約束并促進資金再分配?！岸唐趦?nèi)，政府對大額違約，牽涉戰(zhàn)略行業(yè)的大型企業(yè)或可能損害大量散戶投資者利益的違約將仍然保持謹慎態(tài)度。”
數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前，中國的企業(yè)債市場規(guī)模已經(jīng)達到14萬億美元，超過了美國的13萬億美元。
“隨著中國債券市場的迅速擴大，企業(yè)債違約事件開始出現(xiàn)，中國債券市場顯然不在適宜由政府來"兜底"或"背書"。”上述人士指出，“企業(yè)債進一步市場化是必然的?！?
第三方評估
企業(yè)債發(fā)行方式的改革是最為市場期待的。
4月23日消息，國家發(fā)改委將不再對企業(yè)債申報材料進行具體審核，而是參考中債登出具的技術(shù)評估意見，據(jù)此作出是否同意發(fā)債的決定。
“國家發(fā)改委下放企業(yè)債審批權(quán)，但并非放棄，只是簡化了審批過程和部分手續(xù)。”4月28日，一位接近國家發(fā)改委財金司的專家如此解讀國家發(fā)改委將企業(yè)債初審權(quán)移交中債登，“目前企業(yè)債發(fā)行上報材料還在國家發(fā)改委政務(wù)服務(wù)大廳，只是預(yù)審業(yè)務(wù)已經(jīng)移交給中債登”。
為了技術(shù)評估企業(yè)債發(fā)行，中債登成立了新部門，但尚未正式掛牌，且部門正職尚未確定，副職為中債登客戶服務(wù)部負責(zé)人周文斌。
據(jù)中債登有關(guān)負責(zé)人介紹，公司已經(jīng)成立了專業(yè)的工作組負責(zé)合規(guī)性審核、財務(wù)指標(biāo)審核等具體評估事務(wù)，相關(guān)人員也已接受培訓(xùn)并安排到位，“收到材料后，10至15個工作日將給出評估意見并提交發(fā)改委財金司，由其作出最終的行政許可決定?！?
“首次引入的第三方評估將提升企業(yè)債發(fā)行節(jié)奏、加快市場供給?！泵裆C券宏觀分析師李奇霖表示，當(dāng)前企業(yè)債發(fā)行屬于行政管控下的審核，不但周期比較長，而且由行政部門為債券發(fā)行“背書”，很難發(fā)揮市場體制機制作用。由專業(yè)公司評估項目優(yōu)劣，是為注冊制“打前站”，可以使行政部門的主要精力從繁瑣的事前審批轉(zhuǎn)向事后監(jiān)管。
